投资2021，不忘初心，方得始终

迎着2021年第一个工作日的阳光，脑海中浮现出的第一个问题是，2021年，我们需要怎么开始这一年？

是的，我想大多数投资者或许和我一样，心中充满着困惑。

一方面，历史数据告诉我们，过去近20年的A股市场中，涨跌互现。

 

比如以沪深300指数年增长率来看，自2002年以来，还没有出现过连续上涨3年或者下跌3年的情况出现。

虽然过去不代表未来，而且仅仅按照独立时间维度计算的投资，也不完全符合投资的真实属性，但历史是过去，也是对当下的一种投射，能够一定程度上帮助我们理解未来。

另一方面，市场中各类投资观点多次提到，要降低对2021年投资收益的预期。

－2021年的投资是困难模式，因为疫情带来的流动性政策拐点会否出现，经济复苏和信用周期两者夹击之下，系统性的平衡点在哪里？收益率区间可能会从30－50%的年化回报，下降回归到长期均值的区间，甚至有可能出现负收益的情况。

－经过2019年和2020年两年的持续上涨后，市场的估值普遍偏高。在流动性宽裕的市场中，基本面的很多问题都被掩盖了，许多有瑕疵的股票也涨幅巨大。展望未来，会否依然如此？

问题来了，既然如此，2021年，我们需要择时么?

择时是结果，而不是原因

价值投资的逻辑是“便宜买好货”，需要牢记估值、选择优质企业、感受周期、不预测市场。

投资是认知的变现，投资业绩是稳定投资体系的产出。在价值投资者的投资体系中，个股的选择是基于充分研究后判断的优质企业，买入的标准是“牢记估值”后的好价格，因为相信周期更迭，卖出的逻辑也是“牢记估值”后的高价格。

正因为此，对价值投资者而言，仓位上的择时实际是自下而上选择可投资标的后的结果指标，而不是原因。

简单来说，价值投资者强调自下而上的企业价值判断视角，而不会片面地根据市场整体的估值、流动性、交易情绪等指标，判断自己目前需要维持的股票仓位，例如90%、50%或是30%。如果按照自我的价值评估体系和投资收益率目标，可选择的投资标的仍然比较充分，投资仓位自然而然就越高。反之，投资仓位则越低。

短期的择时很困难

霍华德马克斯在《周期》中提到，对周期的判断，尤其是人性的周期，是难以精确地量化衡量和简单地借鉴历史的。欲要使人灭亡，必先让人疯狂。历史上，贪婪和恐惧的程度都远大于市场的预期。

回顾过去，基于个股的价值投资择时体系，长期来看，因为均值总会回归，在方向的判断上正确率接近100%。但在短期投资收益率上，往往难以全仓买在最低点，也难以全仓卖在最高点。

以沪深300自成立以来的数据为例，截至2020年底，累计涨幅395.86%。如果我们能够做到精准择时，避开跌幅最大的15个交易日，那么我们可以获得1331.3%的巨大收益。但是一种更糟糕的情况是，为了试图避开跌幅最大的日子，而在一些短期时点频繁操作，反倒有可能使我们避开了涨幅最大的日子。而剔除历史涨幅最大的15个交易日后，累计涨幅则缩水至135.39%。

 

不过，如果我们将这些择时所获得的最大涨幅和最大跌幅日子统统去除后，依然可以获得累计455.34%的收益，与完整区间段395.86%的长期收益相差不大。这或许可以一定程度上说明，短期的择时非常困难，但是对于长期的投资结果来说，并不关键。

数据来源：Wind，统计区间：2002年1月4日-2020年12月31日