——集中投资or多样化投资？
译文来自量化小兵sss的雪球原创专栏
我们在今年取得了 47.2%的收益，而同期的道琼斯指数只增长了 14.2%。
今年的业绩表现显然难以在未来被重复，而我们在未来很可能会有遭受损失的年份。当然，我仍然认为我们就长期而言将能够取得超越道琼斯指数表现10%的年均增长率这个目标，如果我对这个目标的预期有所改变，你们也将第一时间收到通知。
理解：波动性是股市最基本的特征，所以，查看投资收益情况至少应以年为单位，以5年为一个检验周期更好。
一、我们的境况
拥有 Berkshire 是令人高兴的。毫无疑问的是纺织行业的惨淡前景并不会改变（后来就惨啦85 年彻底撤除），但是幸运的是我们拥有Ken Chace 以一流的水平在运营该企业，同时我们也拥有一些业内最好的销售人员。
基于我对于某公司的资产，盈利能力，行业境况，竞争地位等因素的认知，我总是倾向于在此基础上给予一个保守的估价。但是我们将不会根据该估价来卖出我们所持有的资产。我们最后的投资类型是相对被低估的普通股投资。这类型的投资在整个资产组合中的比例开始显得越为重要，因为其它三类投资的机会并不能够经常性地获得。
买入被低估的证券并长期持有的好处：买入相对低估的证券本身就降低了风险，而在降低风险之后，随着市场在某一时刻的修正，潜在地放大收益就将会在未来的某个时点显现出来。
我并不是一个脑子里面有着大量的投资对象的人。展望 1966 年，我的头脑中确实有一些投资对象，但具体的投资结果将取决于市场的水平能否让我们在一个满意的价位买入足够数量的股票。
理解：低估的股票并不经常有，它常常需要漫长的等待。
二、多样化投资
去年我对于大多数基金经理未能取得超越市场平均水平的表现做出的解释包括：
“1）集体决策——我的可能带有偏见的观点是，优越的投资成果不可能会是集体讨论的结果，尤其不是集体决策的结果；
2）潜意识地遵从有声望的投资机构的投资组合配置；
3）声称必须从事“安全”的投资的组织架构而在支付报酬时却仅仅根据回报率来决定，而不考虑该投资收益所对应的资产组合所面临的风险水平；
4）不理性的，强制性的资产配置的多样化要求；以及最后一点，同时也是尤为重要的一点。
5）惯性。”
真实的世界却远非如此理想，我们必需非常勤奋的工作才能找到少数的几项具有足够吸引力的投资项目（比如能够在一年中超越道琼斯10%）。而具体到每一项的投资比例上则将取决于我们对它的预期收益水平以及实现该预期的确定性。
具体的投资组合配置还受到资金管理者的经验和情感等方方面面的影响。只有经过多年的实践后，对比实践所产生的客观结果才能够准确判断一个投资者是否具备良好的资产配置能力。而对于有一个清晰的资产配置原则的投资者而言，他将在此方面获得一定的优势。
我们所尊崇的配置原则是：最优资产组合应由不同的投资选择的可获得性以及预期收益所决定，同时还要考虑最终实现的资产组合所导致的业绩波动在可以承受的范围之内。所选择的投资标的越多，投资业绩的结果和预期的年度波动就会越小，但与此同时所预期的收益水平也会降低（假设不同的选择所对应的标的有着不同的预期收益）。
就我们的情况而言，也许我们的业绩在某一年会有较大的波动，但是我相信这个副作用的结果是：长期而言我们将获得超越市场平均水平的满意的回报率。
在此我要提醒你们的是，取得超越 40%的回报率的年份绝对是稀有的。任何相信我们能够继续取得这样高的回报率的人都不适合成为我们的股东。最后记得Bill Rose 说过的一句话，“如果你有 70 个妻妾，那么你将不会了解她们中的任何一个。”
理解：
1、股票投资需要独立思考，并独立作出决策；
2、内心要抗拒惯性驱使，不要随大流；
3、一定要耐心等待低估股票的出现，平时只需要呆呆的等待；
4、股票投资收益还受到投资者经验和情绪的影响，特别是情绪的影响非常重要；
5、时刻保持理性是成功投资的必备条件；
6、大幅超越上证指数的年份是很少的，不要抱有太高的期望。长期来说，年平均收益率超越上证指数10%就已经很厉害了。
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