1968年巴菲特致股东信摘录与理解

——58.8%收益率!这种结果完全变态

译文来自量化小兵sss的雪球原创专栏

1968 年 7月 11 日

一、上半年的表现

在 1968 年上半年，道琼斯工业平均指数从 905点下降至 898点。上半年的红利收益相当于15点，即整体收益为 0.9%。同样今年也有不少基金经理超越了该指数的表现。虽然并没有像 1967 年表现得那么突出。

今年上半年我们的表现是不同寻常地好，不考虑取得控制权公司（占了我们年初资产的略多于三分之一）的估值变化的情况下，总体收益达到了16%。但是你并没有理由要因此感到肾上腺激素的大量分泌。我们对所投资的可交易证券的持有较为集中，因此其变动也会相应地较为不稳定。

我之前已经说过，我们对于这些准备永久持有的公司的股票将不能通过在二级市场的买卖来赚取差价，但是通过持有这些公司它们将为我们提供一个满意的长期回报率。

   二、目前的情况

目前市场的雪球正越滚越大，而我个人的感觉是这些股票不但没有可预期的短期价值，连长期持有的价值也存在疑问。通过对财务报表的扭曲和各种其它方法，使得相关公司获得了可观的利益。

理解：当时的市场存在泡沫，巴菲特已经找不到低估的股票了。

1969 年 1月 22 日

三、我们在1968 年的表现

每个人都有犯错误的时候。

理解：要正确认识自己，别把看得太高了。

四、取得控制权的投资

我们拥有控制权的公司的股票价格表现跟我们的年度收益和净资产变化无关。1967年底，我们评估 BERKSHIRE 的价值为每股25元，虽然其市场价值是每股20 元；1968 年底，我们评估 BERKSHIRE 的价值为每股31 元，虽然市场价格为37 元——即便市场价格为20 或者25 元，我们对BERKSHIRE 的评估仍然会是 31 元。

五、普通股投资——私人所有

这部分是一直以来是我们四个部分中回报率最为丰硕的部分。而今年此部分所获得的收益也主要只来源于一个商业点子。

普通股——相对价值被低估

六、大事记：

在 1962 年 1 月 1 日，我们成立了有限合伙公司，同时把我的办公室搬出了我的卧室，并且雇佣了 5 名员工。净资产已经达到了$7，178，500。从那时起到现在我们的净资产已经达到$104，429，431，而我们亦增加了一名雇员。自从1963 年以来（净资产为$9，405，400），办公场地的租金从$3，947 增长至$5，823，差旅费由$3，206 增长至$3，603。就目前的情况而言，我们的费用尚未到达我们无法控制的地步。

理解：巴菲特总是那么节俭！懂得尽一齐可能控制所有的费用开支。

七、其它杂项：

虽然投资环境日益恶化，我们的办公条件确是不错的