本文只是对扬农化工的一些财务数据的整理和疏通。主要数据来自于理性人网站。
我看公司一般先看三大指标， PB,PE,ROE。 ROE 是公司盈利能力的表现， PB 和PE 是公司的估值，当然希望越低越好。历史的 PB 和 PE 估值能够让我们对公司的历史估值有个大致的了解。
公司一直保持盈利， ROE 平均有 14%，算是不错的一个盈利水平。 PB 最低为1.3，PE 最低为 9。总的来看，在历史上这都是一个很不错的买点。在 A 股市市场上，这个点位基本上是可以买入的。2012 年年初的 PB 在 1.3 到 1.4 之间，那个时候买入不错。现在的估值是 3.1PB,22PE。暂时不是一个很好的买点，算是估值合理。
先看资产负债表中公司总的资产情况。
扬农化工公司总的资产和股东权益是逐年增加的，负债基本比较稳定，所以负债率也在逐年下降。股东权益的逐步增加是公司成长的标志，也是股价能够长期上涨的核心。 公司的总资产、总负债和股东权益是资产负债表最重要的三项指标。它代表着公司账面上到底有多少的资产，即有多少可以给股东创造收益的东西。巧妇难为无米之炊。 如果公司没有生产产品所具备的生产资料，又何谈利润？
资产负债表中最简单的一个公式就是：
股东权益=总资产-总负债
资产是指企业过去的交易或者事项形成的、 企业拥有或者控制的、预期会给企业带来经济利益的资源。
负债是指企业过去的交易或者事项形成的、预期会导致经济利益流出企业的现时义务。
一般来说公司的规模越大， 实力越强。 公司的股东权益越多，如果我们给予一个合适的估值，那么它的市值也将会越大。 黄老师统计过，一般来说市值越大的企业，它的净资产收益率 ROE 也越高。就是因为规模做大后会有一定的规模效应。同样的产品，你分摊到每个产品上的平均成本会更低。从而效益也越好。当然，这都不是绝对的。很多大的公司也是有可能一夜崩塌的。所以我们也应该多关注公司的负债。 一般来说， 最终摧毁公司的不是股东，而是这些负债。如果你的现金流跟不上，还不了债，那么这些债主就会跑上门让你破产清算。所以我们一般不希望公司的负债太多。
接下来看毛利率，净利率，杠杆率和总资产周转率。就是杜邦体系分析。我们希望公司的毛利率和净利率最好是稳定的。 当我们知道公司大概的规模后，就去看它是不是真的具有规模效用。通过杜邦分析体系，我们能够知道公司的最终核心竞争力到底是在哪一块。
对于普通的经营性企业来说，杠杆率最好别太高， 资产负债率不要超过 70%。那么提高的只有毛利率、净利率和总资产周转率了。 毛利率和净利率体现的是公司的产品在市场上的竞争力， 越高就代表着公司越有竞争力。总资产周转率就代表着公司的营运能力了。 看完这些指标后我们会对公司的赚钱能力有个大致的把握。
扬农化工公司的毛利率是上升的，现在基本稳定在 26%。净利率随毛利率提高到 15%左右。还算不错。公司的经营杠杆很低，资产负债率也才 30%而已。而且没有银行贷款，负债都是经营性负债。这点我比较喜欢。资产周转率也在 65%左右。这几个指标来看还是可以的。
继续看三费，销售费用，财务费用，管理费用。 这三项费用率我们当然是希望越低越好。 销售费用越低代表着公司的产品根本就不愁销路，很容易就推到市场上面去了。管理费用越低代表着公司耗着管理上的成本很低。如果这项费用太高就意味着公司的内耗比较严重。而财务费用一般由公司的借贷产生的利息。少数公司由于手头有大量的现金导致财务费用是负的。从财务费用的多少我们可以计算出公司总的负债利息成本。 财务费用越低，也代表着公司在市场上融资比较容易，信用比较高。 这也间接说明公司的经营效果比较好。不然那些专业的机构为啥敢以那么低的利息借给它呢？
销售费用随着营业收入增加，但是总的三费率最近几年逐步升高。财务费用因为汇兑损失有所增加。
继续看利润表中的营业收入，营业利润。这两个指标是代表公司成长性的。我们是希望这两个指标逐步增加。投资的复利效果首先就是在营业收入的复利增长上，然后在体现在营业利润，最后才传递到股东权益的增长。不然营业收入不能复利增长，股东权益谈何复利？农药市场现在还属于春秋战国时代，各家公司市场占有率不是很高，理论上还有大鱼吃小鱼的空间。但是具体能不能吃掉别人的市场就需要后续的分析了。
这里稍微提一下，很多分析报告上来就说公司的净利润有爆发性增长，比如上涨了 50%。我们不要被这种报告迷惑觉得公司的成长性很高。所有的利润最后都要体现到公司股东权益的增长上去的。我们最关心的核心指标永远首先是净资产收益率。如果一个公司去年 ROE 才 1%，今年 ROE 达到了 2%，它的净利润增长了 100%，那你能说这家公司很值得投资吗？
我们当然希望公司的净利润是不断增长的。但是也要注意净利润哪怕不增长，可能公司仍然保持着较高的 ROE，比如最近的银行股。
从这个角度来看， 扬农化工公司最近三年的增长不是很好。营业收入和营业利润增长幅度不是很大。但是公司最近在新建工厂，希望扩大产能后能够提高营收和利润。
有了营业收入和营业利润，就得看这些赚的账面上的钱能不能真的变成实实在在的现金流。所以我们接下来看公司的现金流量表数据。
经营活动现金流是指跟公司经营业务直接相关的现金流量，比如销售收入带来的现金收入、销售费用带来的现金支出等等。
投资活动是指企业长期资产的构建和不包括在现金等价物范围的投资及其处置活动，比如购建固定资产、买设备、买土地等等。
筹资活动是指导致企业资本及债务规模和构成发生变化的活动，比如公司的长短期借款、再融资、分红等。
经营现金流净额/营业收入如果是在 100%附近的话，表示公司的经营活动产生的现金基本上都收回来了。现金流量净额/净利润如果在 100%附近的话，也表示企业一年的净利润是实打实的收回到公司里面了。如果这两个数都显著低于100%，那么就表示公司在回收现金方面的能力比较差，可能就是竞争力不足。
扬农化工公司的经营现金流最近几年不是很好，现金流量净额对净利润的比率逐年下降，这不是一个好的征兆。其实主要是最近的应收账款增加比例比较大。尤其最近两年。刚刚公布的 2016 年中报中的应收账款相比 2015 年还要增加。这是一个不好的信号，需要关注和深入分析其中的风险。
应收账款是每家公司都非常头疼的问题。应收账款就是公司已经把货物卖出去了，但是钱还没有到自己公司的账上。如果公司的应收账款占销售收入的比例太大，就表示卖出去的东西基本上收不回来钱。这是非常危险的信号。而且有的公司的总资产中很大一部分比例都是应收账款。这都不是一个健康的财务报表。所以我们也要去警惕公司通过应收账款来做大净利润。表面上看上去公司今年卖了不少货， 赚了不少钱， 但是实际上很多都是赊账，赚的是欠条而已。这一块也是很多公司做假账的地方。需要我们密切关注。
本文只是一个对扬农化工最初始的分析。总的来说是一家值得深入分析的公司。暂时价格有点高，不是入股的最佳时机，继续等待。
这篇文章给出了我一般初看公司财务数据的思路和一些核心的指标。如果这几个指标的表现都不是很好，那我基本上就不会再往下看了。
上节课我们用理性人网站大致梳理了一下扬农化工的财务指标。今天我再接着借用他的网站来对比一下农药行业的几家公司的数据。没有对比就没有伤害。
选取的五家农药公司为扬农化工、利民股份、长青股份、利尔化学、诺普信。选这几家公司主要是基于最近这几家农药公司的 ROE 水平来选取的。
A 股上市公司就是这样，上市的前的两三年 ROE 要低于 30%都不好意思说要去上市。反倒是上完市了这 ROE 水平就基本上正常了。当然有些一上市就亏损的大坑咱就先躲开。从最近几年的 ROE 情况来看，扬农化工一直处于这几家公司的前列。
公司对比先看规模。一般来说规模越大，效益越好。规模做大了有规模效应，能够降低平均成本，提高毛利率。而且还能占有更大的市场。
从各家公司的总资产来看，扬农化工无疑是最大的，有 46 亿。排名第二的长青股份也才 35 亿而已。从规模角度来讲，扬农化工是龙头，而且这个规模第二的暂时还赶不上。有了资产的规模就要去看营业收入和利润。不然光有大块头赚不了钱也是扯淡啊！
2015 年扬农化工的净利润是 4.7 亿，大概是第二名长青股份 2.4 亿的两倍。扬农化工的营业收入和利润情况配得上它的第一规模地位。它的销售净利率也是五家公司之首。公司的三费率也是最低的。
有了收入就得再看收入的质量和经营的效率。我选三个指标，应收账款周转天数、存货周转天数和经营现金流对营业利润。
扬农化工的应收账款最近两年明显增多，周转天数也逐步增加。好在存货周转天数是五家公司最低的。说明公司的东西不愁销路，但是销出去得把钱收回来啊！所以在现金流除以营业利润上它是最低的。后期还得接着关注这个风险。
最后看一下几家公司历史估值情况的对比。
2012 年年初的时候基本上是这几个公司的比较好的买点。从历史估值的走势图来看，扬农化工相对来说还是便宜些。但是几家公司的 PB 估值基本上没有低于 2 的时候，PE 也是没有低于 10 的时候。所以现在还是只能看看，不敢下手买啊！不过从这些数据的对比来看，如果在这几家公司里面去选一家买进，扬农化工肯定是最划算的。公司的经营状态还不错，盈利能力较强，行业地位领先，估值也相对比较便宜。
通过同行业的对比，我们能够知道公司在行业当中的地位，以及它相比于其他的同行公司优势在什么地方，缺点在什么地方。这样我们心里也有一个数了。
公司回馈股东了吗？
花时间梳理了一下扬农化工的历史分红和融资情况。分红是一个企业的良心。赚了钱不分红就是耍流氓啊！从历史来看，扬农化工的分红情况非常好。从 2002年上市到现在分红了 13 次，只有在 2005 年没有分红。总的分红额度是 5.15 亿元，其中老股东（不算后续两次增发的新股东）分红为 4.14 亿元。表中的累计表示的是老股东享有的历史总计权限。用直观的图形表示为下。
公司从成立起就基本没发生过亏损，所以每股净资产是不断上升。从 1999年的每股 1.44 元上涨到 2015 年的 23.68 元，复合增长率是 17.90%。这个增长速度是非常快的。虽然公司的每股盈利从最开始的 0.37 元涨到 3.44 元，复合增长率只有 14%。但是这个速度还算是很优秀了。与每股净资产增长率的差异主要来自于公司的 1 次 IPO 和 2 次定向增发。公司的每股净资产增长方式有两种，一种是内生性增长，也就是靠自己公司慢慢挣钱来增加净资产，另外一种就是靠高于1PB 价格的定向增发来提高老股东的每股净资产。也就是说靠定向增发，公司提供了剩余的 3.90%的每股净资产增长率。
股价长期来看会随着每股净资产的增长而增长。这是股市不变的定理，因为有黄氏价格的保护。下面两个图是扬农化工股价的后复权图和前复权图。虽然它的估值一直都比较高，只有在 2012 年年初降到了 1.3PB，但是只要你长期持有，还是能赚不少的。因为公司自己的增长率也是非常高的。2002 年公司上市的时候第一天基本上是以 10PB 的价格开盘。我只能说那个时候真是人傻钱多啊！不管怎样，那个时候买扬农化工的人后来都解套了，而且持有到现在还是能大约后复权 100 的股价，也是翻了 5 倍的，年化投资收益也有 10%了。这比中石油的股东爽多了。
接着看看扬农化工的融资情况。
1. 经中国证券监督管理委员会证监发行字[2002]18 号文核准，2002 年 4 月12 日本公司向社会公开发行人民币普通股 3,000.00 万股，股票每股面值 1 元，发行后的股本总额为人民币 10,000.00 万元，并于 2002 年 4 月 25 日在上海证券交易所挂牌上市交易。
发行价为 6.75 元， 2001 年底每股净资产 1.84 元，发行价为 3.67PB。这次发行直接把每股净资产提高到了 2002 年底的 3.29 元，每股净资产提高 78.8%。所以咱们 A 股市场靠融资来提高每股净资产，然后抬高股价是非常有利可图的。这也难怪咱们 A 股一直以来都是拼命上市啊！
2. 经中国证券监督管理委员会证监发行字[2007]163 号文核准， 2007 年 7 月25 日本公司非公开发行人民币普通股 1,700.00 万股，股票每股面值 1 元，发行后的股本总额为人民币 11,700.00 万元。2007 年 9 月 27 日本公司在江苏省工商行政管理局办理了变更登记手续，变更后的营业执照注册号为 320000000014093。发行价格为 15.11 元，2006 年底每股净资产 4.39 元，发行价为 3.44PB。基本上和当初 IPO 上市时的发行价差不多。乘着 2007 年的大牛市，又能圈一波钱。同样地，到了 2007 年底每股净资产提高到了 6.54，增加 48.9%。
3. 经中国证券监督管理委员会证监许可[2009]910 号文核准，2009 年 9 月29 日本公司非公开发行人民币普通股 1,543.543 万股，股票每股面值 1 元，发行后的股本总额为人民币 13,243.543 万元。2010 年 1 月 4 日本公司在江苏省扬州工商行政管理局办理了工商变更登记手续。发行价为 30.2 元， 2008 年底每股净资产 7.98，发行价为 3.78PB。乘着 2009年的股市大反弹以高 PB 的价格又一次定向增发。到 2009 年底每股净资产 11.66元，增加46.11%。
对于这两次的定向增发，我只能说管理层干的太漂亮了。总是在高点的时候跑去增发。虽然增发后股价还是接着涨了一波，但是在牛市的时候增发是对老股东的一种回馈。当然，增发的钱也得用到实处。不能乱花。比如最近就要拿 15 个亿去买信托，没办法，有中化集团的关联交易。好在公司的现金流暂时没有问题。
最牛的管理层应该在牛市增发，熊市回购。可惜在 A 股就算是熊市估值最低也有 1.3PB。高于 1PB 的回购对老股东的权益是一种损害。所以咱们暂时看不到公司股票回购的数据。不过谁知道将来咋样呢？期待扬农化工破净。
