文/商对论
PS/全文3210字（转载请注明出处）
注：下文提到的任何股票仅作为案例说明，无任何推荐之意。
2022年悄然过半，个股迎来中报业绩大考，市场参与者更多将关注焦点转向了中报预增板块。「净利润断层」作为一种简洁、高效的成长股投资选股模式，是非常有参考价值的。
我是在全美投资冠军马克·米勒维尼（Mark Minervini）的著作《股票魔法师》一书中第一次了解到这种选股模式。
注：台版译名是《超级绩效》
简单拆解一下，净利润，就是盈余惊喜，通常意义上的业绩超预期；断层，是指业绩公告后的首个交易日股价出现向上跳空行为，也就是价格缺口，这代表市场对业绩超预期程度的认可。
业绩预告预增且价格留有缺口，就是该模式的最低标准。
自今年6月底以来，大概已有20多家公司满足这最低标准，其中典型代表如大连重工，它在6月18日发布中报业绩预告：净利润1.5亿元至1.9亿元，增幅1.56倍至2.24倍。20日以一字涨停形成缺口，而至今已超过60%涨幅。
虽然该标的短期涨势喜人，但实际上，净利润断层模式追求的是「盈余余波」，不属于短期事件驱动的逻辑。
原著作者给了一个经典比喻：如果你看到家中有一只蟑螂，就该认为家里已经有很多蟑螂了。也就是说，一个公司公布了远高于分析师预期的净利润数据，很有可能未来的几个季度仍会有惊喜；如果一个公司报告了净利润惊喜，同一行业中的公司可以随后也会公布。
接下来，我们将通过一些案例、回测和操作细节展示再来谈谈这一经典策略。
先看盈余惊喜这一条件，通常我们可以在业绩预告中看到业绩大幅上升、业绩扭亏或是业绩预增，而且往往会伴随着分析师对未来业绩的上修。（下图则是一种反例）
你一定遇到过预告业绩大幅上升，但价格却应声而下不涨反跌的情况。所以，有没盈余「惊喜」是市场说了算，它的反馈非常重要。
即使公告显示的是业绩大幅上升，但第二天价格不涨反跌，就需要考虑业绩预告是否已提前被部分参与者知晓，而价格已提前反映了这些信息。
这是百润的业绩快报（公告），以及发布之后第一个交易日的市场反馈：
市场给予正反馈阶段（蓝色线框）
2019.04.01 跳空高开 + 涨停 + 半年以来新高
2019.07.25 8.50%涨幅 + 跳空高开
2019.10.28 4.70%涨幅 + 跳空高开（这次缺口未保留）+ 新高
2020.07.06 跳空高开 + 涨停 + 新高
2020.09.25 跳空高开 + 涨停
2021.01.18 跳空高开 + 涨停
……
百润股份部分净利润断层的位置&相对于行业指数明显超额
百润股份2018年二季度收入基数不低，也有20%多的同比增长，2019年二季度依然交出了收入增长20%的成绩单。
在经历了2014、2015年市场洗牌，百加得、冰锐等品牌已收缩战线，专注于夜场渠道。只有百润Rio还在坚持零售渠道，2019年市占率已达90%。2018年时，百润主推的低酒精度Rio微醺，通过广告投放、影视剧植入等手段，顺利占领年轻女性独饮的消费场景。后面的故事我们都看到了……
但是，即使未能理其解背后的增长逻辑，我们依然有机会通过「净利润断层」的模式跟踪和捕获到它。
直到在持续上涨了两年多后，市场对百润股份2021年一季报和半年报「业绩大幅预升」公告视而不见，均未出现跳空缺口。即使考虑到市场背景，这样的价格表现也是非常疲弱的（如下图所示）。
2021Q1和2021Q2 业绩预告后百润的股价表现疲弱 图源：choice
有机构对过去10年的数据进行了比较保守的回测：
行业层面上分别回测了每个季度净利润断层股票相对数量占比的前三个和前五个行业；权重方面对各行业采取等权配置（各行业内部再对本行业净利润断层个股进行等权重配置）每次更换行业时才对持仓进行调整（因为一季报和年报披露时间较为接近，这里选取一季报数据，一年有三次换仓可能）。
回测结果是比较喜人的，选前五个行业的模型，年化复合收益率在20.3%；选取前三行业，年化复合收益率可达22.40%。
数据来源:广发证券 wind
净利润断层对行业配置也具有一定的指示作用。行业内个股净利润断层相对数量占比的高低，有助于筛选出具有超额收益的行业。
背后逻辑也很容易理解，数量占比较多说明行业内有很多公司都出现了业绩超预期，这就足以代表行业景气度之高。通过筛选，就可以锁定到基本面相对优秀的行业，它们有更多可能在未来会具备一定持续性的超额收益。
这种形式的板块效应发生过很多次了。例如，盐津铺子、安井食品、三全食品等一众食品类标的，在2020年度业绩预告和2021年一季度业绩预告期间都形成了净利润断层。在2020年一季度至2021年初这漫长的时间里，食品饮料板块都显著跑赢了宽基指数。
相对强度对比
另一方面，无论是连续2次还是连续3次，净利润断层个股在其出现净利润断层特征后持续1至2个季度相应持仓期间均能获得显著超额收益，而且连续3次出现净利润断层的个股甚至具备更强的超额收益能力。
因为多数个股每年都有4-6次业绩亮相的机会（预告或披露）。即使出现连续的「净利润断层」，在未来一段时间，依然走出持续性上涨的情况并不罕见。
历史上的大飙股，很多都出现过连续「净利润断层」的走势。比如沪电股份，在2018/7/10公布半年度业绩预告，股价跳空上涨了6.92%；2018/8/24发布业绩预告后，录得两个涨停；2019年半年度业绩预告后又获得三个涨停，价格上行的过程中留下了n个跳空缺口。
按照最低标准（业绩超预期+留下缺口）进行筛选，每季度能选出的个股数量大约是所有股票数量的6%至8%。即使规定业绩公布后第一天涨幅大于3%，选出的个股数量依然太多了。我们可以把目光更多聚焦在这些断层股上面：
1）在之前两个财报季已经发生过净利润断层的个股
2）在业绩预告后，首个交易日以涨停形式出现断层的个股
3）重视净利润断层的板块效应
我们用净利润断层来选股，本质上是期待捕能获盈余余波，也就是希望超过市场预期的业绩增速还会持续，而股价尚未来得及反应。
因此，即使错过了业绩预告后随即出现的涨停（这很有可能发生）也不用感到可惜，继续对它们进行跟踪，大概率后续还有「上车」的机会。相当数量的净利润断层股会在完成第一波拉升后进入缩量窄幅整理，测试10日均线后价格再次拉升走高。
这种机会大概是因为部分参与者会将业绩预增视作短期利好而进场博弈，在较短时间内就会止盈/止损退出，从而对价格形成短暂的压制。
从最近几年的回测数据来看，消费、医疗、电子和通信这些板块更适合使用净利润断层的模式。因为这些板块成长性以及业绩确定性较高，如果业绩超预期了，市场倾向于认为能够维持，通常更容易给予高的估值和溢价。
还有一点需要注意，净利润断层策略的超额收益率与市场整体涨幅有正向相关性。换句话说就是，一段时间内市场里多数个股涨幅越高，该策略的期望超额收益率就会更高。它的多数超额收益是在市场整体上涨期间获得的。（β属性的策略）
但无论如何，净利润断层模式都展现出了较好的获利潜能，交易信号较多也容易识别，非常适合个人交易者使用。6月至今（7月8日）发布预增或扭亏公告的超过100家。
商对论基于净利润断层体系挖掘出某行业，它是智能经济，工业，农业，消费等各行各业血液。行业整体市场广阔，且享有政策红利，业绩边际向上。5月以来，该板块指数反弹幅度适中，6月至今，北向资金净流入显著，板块中也不乏优质的净利润断层标的。
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