一.关于投资经验
对于投资者来说,经验绝对不可缺。然而经验这东西,也是最不靠谱的。很多时候,按照过往的经验出牌,意味着你极有可能导致重大的投资决策失误。因此你必须依靠比经验更有效的思考工具。
二.关于周期
我想说的是周期实际上分为显性和隐性周期两种。前者的合理估值,可以通过历史常态化估值水平来较好地评估;但是对于隐性周期,则可能出现较大的估值错误。
首先,很多行业,你根本无法识别它的内在周期性,比如银行股、汽车股和珠宝行业。
我知道很多朋友,可能不是很赞同上述三个行业是周期性行业,但是我想说的是,观测到这些行业的内在周期很难。
应对周期的三种策略:
1.常态化估值;
2.寻找周期的内在逻辑;
3.选择非周期投资标的,根本上回避周期标的;
三种策略,我个人最推崇第三种。
我为什么不选择第一?
因为很多企业根本无法穿越周期存活下来,所以常态化估值也就没有意义了。比如,中国船舶,无论估值多少,或者资产多便宜,我们都应该规避。穿越周期的风险很大程度上碾平或者亏空常态化估值的安全边际。
如果你还在纠结为什么要高PE时买周期股,低PE卖出的问题,我觉得周期股的商业模式,一定超出了你的能力圈。你应该选择非周期股,即第三种策略。
第二种策略,恕我直言,我的投资生涯中,还没有见过长期能够抓住周期内在逻辑的这类顶尖的投资者出现。偶尔有人有时能够提出很有建设性的观点,也是凤毛麟角。比如2014年初,实质是有人提出白酒股的周期拐点已经显现的。我们当时觉得很受启发,于是介入了贵州茅台,直到今年10月清仓。为什么要选择此时清仓,现在平静下来回头看。有运气的成分,也有我们认为白酒股的周期顶点再次到来的原因。但是,我所知道的投资圈内人士,很多人稳稳吃到了茅台此轮回调。有的人甚至在茅台上运用了杠杆,此次回调对他们打击很大。
三.投资者的修行:
我从不在下列情形进行操作:
1.没有睡好的情况下;
所以尽管我很多时候熬夜很深,但是因为我很少操作,所以基本没有风险。少数的重大的投资决策,都是我睡得不错的情况下,进行的。因为睡眠对情绪和认知的影响,太大。
2.没有研究透一家公司的时候;
财务分析绝对是入门课。高标准、严苛的财务筛选,可能让你失去重大的机会,但是也让你规避了绝大多数的风险。
就目前的A股风气,投资如果完全按照财务分析的结果出牌,我保证你早晚会死得很难看。
财务分析的三个层级:
1.明白各个指标是怎么回事;
2.能够根据各个财务指标展现出的勾稽关系,分析出一家企业质量的好坏;
3.完全理解各个指标的深层次意义,能够分析出财务粉饰和造假的程度;
第一层是入门,相对那些根本不看财务数据的人来说,已经很有优势了;
第二层,大概知道财务分析是怎么回事,基本能够判断出一家企业到底是个什么情形了。
第三层,绝对高手中的高手。我的职业职业生涯中,我的挚友东吴证券的王彬是我深深佩服的。
有人说,可能存在第四个层级,那就是根据企业当前的财务状况预判出未来时间段企业发展的趋势。但是,显然它不属于财务分析的研究范围。我把它归为商业思维和洞见之列。
四.商业思维和洞见
很遗憾,我认为几乎没有人能够以投资人的身份,完全预判出企业未来发展的趋势。
你必须深入企业,成为企业管理的一员。当然不是说,你必须到公司去任职,而是态度和专业素质。这个层级非常难,追究投资者为何拒绝商业思考的原因,很多人说是因为资料匮乏,也有人说产业发展的趋势很难把握,极少数人从企业发展是否具备保护屏障的视角出发,来思考这个问题,即经济护城河思想。寻找那些已经获得在行业内竞争优势可持续性的公司,长期持有。这种策略显然也存在一个问题----如何区分企业发展的暂时性挫折和基本面的根本性恶化?
我的建议是坚决回避道德层面上的问题公司,你必须考虑公司治理机构和水平。和糟糕的人一起,你无法完成任何伟大的壮举。
即便选择和具有强烈正直、道德高尚的人在一起共谋事业,也不一定能够长期胜出。因为显然,你必须考虑这伙人的能力问题。除此之外,还有大的时代背景的因素----产业环境的变迁。一般情况下,技术快速演进的行业,也是产业环境快速变迁的产业。在这种急剧动荡的产业环境下,任何一家公司想要获取长期竞争优势都很难。套用马云的话,阿里巴巴会活100年,但是我看很难。很多猪都有一飞冲天的梦想,却没有飞天后如何安全着陆的担忧。如果不想和那些飞天猪一样摔死,根本的作法是回避风口,而不是寻找降落伞,因为任何降落伞面对强大的风口,只会是增加一套束缚自己的绳索而已。
除此之外,企业管理者有些时候,迫于各种压力,采取了激进的发展战略。可能一时让企业的发展呈现出极其良好的局面,却埋下了长期隐患。很多时候,急功近利会导致爆发式的业绩增长,然而却很大程度上破坏了长期稳健的增长趋势。揠苗助长、昙花一现的企业比比皆是,然而他们最终逃离不了陨落的宿命,因此你必须警惕高增长陷阱。
最后,你应该包容企业发展的道路不是绝对的标准指数增长模型,或者一直完全保持较大的斜率K的增长。也就是说,现代投资中的阿尔法和贝塔,塌陷的情况是常态。如果你不够包容,就是倒下的时候。对企业经营发展道路的容忍度实际上很大程度上避免了提早下车的预判错误。
所以,投资最终极的问题似乎是强有力的锚定企业基本面。
一切投资的问题,都是下面三个子命题的延申:
1.如何锚定?
2.锚定的程度?
3.锚定可持续的时间?
朗坤(LONCON)投资科学实验室 晓风殘月 2018年11月29日 于四川德阳
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