【问道科创板系列报道之五】
近日，“故宫口红”制造商、玻尿酸原料供应商——华熙生物，带着登陆科创板的“雄心”走到了公众面前。
4月10日，华熙生物的科创板上市申请获上交所受理，并于4月18日获上交所问询。为了抢搭科创板快车，华熙生物在变更为股份公司的当天就签署了辅导协议，仅用21天就完成了IPO辅导，堪称神速。
价值线研究院从招股书中惊奇地发现，华熙生物医疗终端产品（玻尿酸针剂）出厂价103.67元，毛利率85.49%，制造成本仅每支15元。打一针要好几千元，玻尿酸终端售价是制造成本的好几百倍！
曾从港股退市，2017年突击分红10个亿
2008年，华熙生物曾登陆港股，沉浮九年后，2017年11月1日完成香港交易所退市流程，实现私有化，私有化后华熙生物完全集中到香港勤信手中。
招股书显示，华熙生物的前身为华熙福瑞达，2016年1月，华熙福瑞达的股东为福瑞达集团和香港勤信，两大股东一共出资8880万元，而香港勤信就出资8380万元。香港勤信的实控人是赵燕，拥有100%的控制权。
股权集中后，华熙生物马上对香港勤信进行大额分红，合计高达10亿元，全部进了实控人的口袋。而2017年底华熙生物账面上的未分配利润为9.5亿元，相当于一口气分完了。2017年全年净利润为2.2亿元，10亿分红相当于当年净利润的近5倍。
分红后，实控人赵燕首先通过其100%直接和间接持股的华熙昕宇向华熙生物增资3亿元，华熙昕宇取代香港勤信成为华熙生物第一大股东。
随后在2018年6月至2019年3月，赵燕通过香港勤信多次股权转让，将其持有的华熙生物股权全部进行转让，转让所得又进入实控人手中。
目前，香港勤信正在实施注销程序，开始离场。
几千元一针的玻尿酸，成本仅15元
其实，真正让华熙生物进入大众视野的，当属被外界热议的“故宫口红”。
2018年12月，故宫文创馆宣布推出6款口红产品以及两款面膜，随后产品遭购买者吐槽“外观不够高级、塑料感强、口红粘杯明显”，堪称“宫廷风贴纸+TF外壳”，因此“故宫口红”上市未满月，官方便宣布停产。
实际上，生产口红和面膜只是华熙生物的部分业务，玻尿酸原料供应商才是对其身份更为精准的描述。华熙生物在招股书写道“公司是全球领先的、以透明质酸微生物发酵生产技术为核心的高新技术企业，透明质酸产业化规模位居国际前列”。
此次，华熙生物拟募资31.5亿元，主要投入三个领域：华熙生物研发中心、华熙天津透明质酸钠生产基地以及华熙生物生命健康产业园项目。可以看出，华熙生物此次冲击科创板是为了更好地扩产玻尿酸系列产品，抢占更多的市场份额。
招股书显示，华熙生物2018年收入12.63亿元，利润4.2亿元，净利润率33.25%。报告期内，公司主营业务毛利率分别为77.22%、75.40%和79.94%。
2018年，华熙生物医疗终端产品（玻尿酸针剂）销量为301.64万支，收入为31270.31万元。收入31270.31万元除以销量301.64万支等于出厂价每支103.67元。
招股书显示，2018年华熙生物医疗终端产品的毛利率为85.49%。出厂价103.67元，毛利率85.49%，制造成本就是大约每支15元。打一针要好几千元，玻尿酸终端售价是制造成本的好几百倍！
另外，财务数据显示，原料产品是公司核心收入来源，占比50%以上，但报告期内占比有所下降，相对的功能性护肤品比值增加。
截至2018年12月31日，公司共有7家境内控股子公司，6家境外控股子公司，1家境外联营公司。除了山东华熙海御、香港捷耀实现盈利，其他则表现为亏损或未有营收。可见，公司营销销售方面表现差强人意。
招股书显示，2016-2018年，华熙生物研发投入占营业收入的比例分别为3.27%、3.14%、4.19%，均不到5%，作为一家生物科技高新技术企业，研发投入不足将如何面对市场竞争？
IPO前夕实控人之子突击入股，“三类股东”突增
招股书显示，2018年5月，华熙生物进行一次增资，其中有百信利达这个企业。
招股书显示，王雨梦直接及间接持有百信利达100%的合伙份额，王雨梦竟是实际控制人赵燕之子。百信利达与华熙昕宇具有关联关系，为一致行动人。
除了实控人儿子突击入股，华熙生物还存在“三类股东”问题。招股书显示，最近一年，发行人进行股权转让的情况如下：
可以看出，这23笔股权转让中，最频繁的集中在今年2月和3月，也就是在辅导备案前，转让方为香港勤信和华熙昕宇，而受让方多为“三类股东”。“三类股东”，是指契约型私募基金、资产管理计划和信托计划。
《首次公开发行股票并上市管理办法》第十三条规定，发行人的股权清晰，控股股东和受控股股东、实际控制人支配的股东持有的发行人股份不存在重大权属纠纷。而“三类股东”本身的特殊性使得其投资的企业在拟上市的过程中不受待见。
主要原因是其容易导致投资企业股权不稳定。契约型私募基金、资产管理计划和信托计划的背后往往有许多股东，在多个金融产品相互投资的情形下，股份代持、关联方持股、规避限售、短线交易，甚至利益输送等问题时有发生。因此，资金来源的不确定性就难以确定拟上市公司股权是否清晰。
近年来，“三类股东”成为证监会审核要点，这也给华熙生物此番IPO蒙上了阴影。
面临商誉减值风险
招股书显示，2017年1月，开曼华熙收购了Revitacare 100%股权，该交易系非同一控制下的企业合并，需确认商誉。2018年9月，华熙生物通过全资子公司收购了Revitacare 100%股权，并按账面价值确认原有商誉。
2017年末、2018年末，华熙生物商誉账面价值分别为7257.01万元、7298.86万元，占资产总额的比例分别为3.85%、3.52%。
因此，华熙生物面临商誉减值风险。公司至少每年对收购形成的商誉执行减值测试，如果被收购公司未来经营状况未达预期，则发行人存在商誉减值的风险，可能对公司的当期盈利水平产生不利影响。
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