编者按：本文作者是 FRM（Financial Risk Manager）证书的持有者，她在近期交流发现——5%以上的几乎无风险随时可赎回的产品并不那么受欢迎；很多人对 P2P 产品的高收益率更感兴趣。现在市面上多有对 P2P 理财报道，但却鲜少有深入分析和风险评估。于是，作者根据多年信贷资产审批和投资组合风险管理经验，想从风险角度来谈谈对 P2P 类理财产品的理解。首发微信公众号辣妈有财商 (lama_ycs)，欢迎交流。
2012年 末 P2P 产品好像突然火热了起来，为了体验一下这种新的模式，我存了约 2500 元到某家获得顶级 VC 投资的 P2P 平台。
最初，我在平台上查看借款人资料，根据自身经验进行风险判断后手动投资，单笔 50 元；后来，没时间管，就设置了自动投标，规则主要是：借款人在该平台上评级最高、年利率超过 15%、有保证或者房产证的优先，单次投标金额 200 元。可以说，整个投资力图通过 “高评级”+“分散投资” 降低风险。
之所以选择这个平台，主要基于两点考虑，一是觉得平台风控体系比较好，且获得顶级 VC 投资，抗风险能力会相对好一些；二是该平台彼时的规则是，假如投资笔数超过 50 笔，本金损失大于利息收入的，由平台对本金进行赔付，在某种意义上说，是平台对借款人的信用增级，平台不倒的话就能做到 “有条件的保本”。
今年4月 份，我把账户内所有的资金取回，一共取到了 2900 多元，还有一部分逾期本金和孳息（总计 626.71 元）至今未有取回。
P2P 投资，有什么问题？
1、流动性欠佳、收益率不高。看似每笔投资收益率超过 15%，但按照实际收回的金额进行计算，累计收益率是 16.79%。就算不考虑复利的价值（假设前一年收回的利息不作为本金继续投资），按照 3年 计算，收益率大概在 6%左右，实在不能算高收益。而且这种类型的投资有一个问题，那就是由于采取了分散投资，因此收回这笔钱（2500 元被拆成 200 每份）就必须按照多笔投资的到期时间分多次才能收回。赎回流动性（也就是赎回需要等待），是一个突出的问题。
2、逾期概率极高，实际风险极大。根据上图，待收本金 392.42/16237 的本金违约概率是 2.42%，由于该平台的借款是分期归还的，有点类似于房贷的本金分期归还，因此未还的本金只是在发生违约的借款中的一个较小比例（比如要分 6 期还，后面三期违约，违约的本金就只有一部分）。而且，由于投资时间近三年，许多历史逾期在拖欠后已经催收归还，数据反应的违约率低于实际情况。此外，我选择借款人，不管是手动还是自动，应当来说都是经过审慎风险评估的，在这个平台上应该属于回报最好的投资者了。也就是说，该平台年实际不良率应当大大高于 2.42%，我估计在 6%以上。
之所以出现这样的现象，我认为一个重要的原因是 P2P 平台上借款人违约成本很低。现阶段，人民银行的个人征信系统不采集 P2P 平台的违约数据，同时这些平台对借款人的身份认证也比较不严格，因此借款人的违约成本很低，有些去借款的时候就没有想过归还。
3、每年均有大量 P2P 平台倒闭。根据公开媒体的报道，每年倒闭或者跑路的 P2P 平台都在百家以上。这就是因为这类平台有上述突出的流动性和不良率问题。当某个平台的放贷人，由于某个原因（市场谣言、流动性紧缺等），对平台的资金进行集中提取的时候，就容易发生流动性风险。这个时候，由于平台吸收的资金也都放贷出去了，平台就会不能支付放贷人到期该收回的资金，当大家都开始担心取不到钱，就会有越来越多的人加入提取，从而可能引起挤兑。
或者说，P2P 平台有点类似于 “庞氏骗局”，平常小额支取的时候没有什么问题，只要新增的投资人（放款人）投入的资金加上放款收回的本息可以覆盖提款需求；假如出现特殊情况，新增投入的资金 + 收回的本息（如违约率提升，本息收回锐减）不能覆盖提款需求，那么就会出现多米诺骨牌似的连锁违约事件。更别提一些平台，将某个项目作为流转标一直接受借款人短期资金，另外一边实际拿出去放期限长的高利贷。
这些文字可能读起来略微抽象。举两个今年鲜活的例子。一个是 A 股的千股跌停，在股灾严重的时候，连续好几天开盘直接在跌停家挂卖单甩卖都不能成交，这就是没有新的资金愿意流入造成的流动性问题，和股价本身已经没有太大关系。另一个是泛亚有色金属交易所违约事件，由于有色金属价格暴跌，通过平台融资购入有色金属的企业弃单违约，导致大量借钱给平台的个人投资者损失惨重。
第一个例子比较熟悉，第二个例子的逻辑是，有色金属购买企业，支付一部分货物的保证金，向交易所融资购买有色金属，同时将购入的有色金属以仓单的形式质押给交易所。当有色金属价格下跌到一定程度，这些有色金属货物的价值低于企业欠款金额的时候，这类企业就会放弃用以质押的有色金属，而选择违约不偿还借款。由于违约率攀升，平台流动性被抽干，就不能支付将资金投入到平台的投资人的本息，从而出现大面积违约。
选择 P2P 理财，要注意什么？
1、选择资本金充足的大平台。银行提供的表内理财之所以相对来说风险较低，是因为银行受银监会比较严格的监管，有资本金可以弥补借款人不能及时还款的风险。银行提供的表外理财，由于银行牌照本身的稀缺性和银行对于风险信誉的珍视，也会借由其风控体系严格把控项目，甚至有时进行某种程度的代偿（代借款人偿付）。（注：表内理财和表外理财的区别，可以举例子来说明。假如你哥没钱花了，找你爸借，你爸找你借，然后给你哥用了，假如以后你哥还不起，你爸比较有钱，他替你哥还，这就是表内理财；假如你爸对你说，这就是你借给你哥，爸只是帮你哥跟你说一声，以后你直接找你哥还你钱吧，这就是表外理财，也就是说你爸就是传递个信息，做个通道，你哥要是不还，你爸也不管）
通俗地说，平台自身钱多，发生问题了才赔得起嘛。因此，建议借款人选择尽可能注册资本金大，风险准备金充足的平台进行投放，同时也要结合这个平台上积累的存量，比较资本金的规模进行判断。假如某个平台资本金是 8.37 亿（不小了吧？你可以对号入座），但是存量的借贷有 1000 亿（1 千万个注册用户，一人 1 万就是 1000 亿存量了），那么资本金比率不到可怜的 1%（巴塞尔标准法规定的资本充足率是 8%），也算不上抗风险能力强。
而且，最近的一个事件，对于 P2P 的投资人来说，可能不能算作好消息。8月6日 上午，最高人民法院召开新闻发布会，发布了《最高人民法院关于审理民间借贷案件适用法律若干问题的规定》并回记者问。按照《规定》，借贷双方通过 p2p 网贷平台形成借贷关系，网络贷款平台的提供者仅提供媒介服务，则不承担担保责任，如果 p2p 网贷平台的提供者通过网页、广告或者其他媒介明示或者有其他证据证明其为借贷提供担保，根据出借人的请求，人民法院可以判决 p2p 网贷平台的提供者承担担保责任。也就是说，从法律角度理解，如果没有明示，那么平台只是 “撮合” 行为，并不负有对出借人损失进行赔偿的责任，这是和银行存款，以及银行表内理财的根本性区别！
2、尽可能评估借款用途合理性，分析还款来源。借钱的人有很多用途，但是银行主要接受的几种是：投资建设项目、经营周转、消费、购房等。前两类，要看是否投资得好，即 “钱生钱”，要评估项目本身的盈利性，第三类是预支未来收入进行消费，第四类也许是投资，也许是居住自用，但是都有房产这样的固定资产作为抵押，风险相对较小。
我投的那个 P2P 平台，经常可以看到缺钱买电脑、出去旅游、追女朋友等用款原因，有些提供的证件和资料比较完备，评级还不低。买电脑不用以经营就不创造收益，旅游和追女孩一般情况下就更不可能带来金钱收益了，那么还款只能依赖收入，这个时候是否有一个有稳定收入的工作就非常重要。
在现在比较火热的一些 P2P 平台，我看到有些用途是用于银行承兑汇票贴现的，或者有具体项目描述。抛开很多小平台披露的信息完全不靠谱这个因素，如果材料真实，那么可能风险会相对低一些。
总得来说吧，投资 P2P，您还是悠着点儿！尤其是那些刚刚起步的，还没有形成较好的风险控制体系，资金没有合理的用途，且没有经历过时间检验的小平台。换句话说，你愿不愿意以年息 10%去借款（假如你可以在银行以基准哪怕上浮 50%借到钱）？如果你不愿意，那么谁愿意出年利率 20%甚至更高的成本去借钱？要么走投无路、要么没想过还。
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