金工 2022年中期策略报告
1. “固收+”产品进入发展新周期。
2. 基金公司狭义“固收+”产品分层筛选后体现出明显收益优势。
3. 产品明确定位、多策略的方法更适合“固收+”产品的管理。
核心观点
一、“固收+”产品进入发展新周期
“固收+”产品呈现产品数量不断增多，收益逐渐分化的特征，与传统理财产品相比，令投资者的选择的难度不断增加。在我们对于狭义“固收+”基金进行了风险等级划分后，不同档位的产品均呈现相对更加稳定的风险收益特征。产品平均具备高换手，表示组合管理人实际更倾向采用积极的投资策略。“固收+”产品具有相比于权益型产品更稳定的夏普比率，并不能简单认为“固收+”产品等同于低仓位低费率的权益型产品。
三、产品明确定位、多策略的方法更适合“固收+”产品的管理
一级债基、二级债基等基金形式在市场由来已久，“固收+”的概念却主要在近年兴起，同时也涌现出了一批明星产品得到市场的认可。我们认为，产品的定位是在市场的需求不断变化的背景下逐渐形成，产品选择与产品管理上更应以发展的眼光看待。“固收+”基金无论从管理方式、投资范围和目标收益上均不断适应市场的变化。“固收+”基金应该充分发挥其绝对收益的特征，从收益导向转向风险导向的管理。在统一框架下的多资产多策略管理方式可以更好的实现长期的持有体验，也对管理人的投资框架提出了更高的要求。
投资概要
“固收+”产品不仅是理财替代，也是资产管理行业转型的抓手：
证券公司作为证券投资的主要服务商，是资产管理行业重要的参与者。观察上市证券公司中资管业务毛利（业务收入-业务成本）最高的20家公司的资产管理业务收入，在近几年明显呈现上升趋势。资产管理业务在一些上市公司不仅毛利在2021年超过30亿元，且在公司营业利润贡献中也占据主要或重要的权重。我们观察上市证券公司中资产管理业务较高的公司对应的公募基金产品，现阶段尽管依然是权益型基金占据主要规模，但权益类产品规模存在明显的周期性。相比之下，“固收+”产品的周期性相对较小，且长期处于持续增长的趋势中。值得注意的是，资管类证券公司的“固收+”公募产品已占所有“固收+”公募产品的近一半权重，资产管理行业的竞争格局也随着“固收+”产品的发展逐步形成。
狭义“固收+”产品特征：
“固收+”产品类型多样，统计口径也有不同宽窄。报告中我们以最狭义的方式统计，以体现传统“固收+”基金的主要特征。狭义“固收+”产品主要包括，混合型基金中偏债混合基金，以及债券型基金中混合债型一级基金、混合债型二级基金。相比于资产配置类的指数，狭义“固收+”基金的总体表现更加趋于稳定。在三种基金类型中，偏债混合型基金的数量在去年呈现较为明显的增长；一级、二级债基规模相对稳定。从二级债基的股票仓位上观察，二级债基的投资经理在近年投资风格变得更加积极，但从债券品种及久期的配置上看，二级债基的投资风格相对稳定。
“固收+”产品分层筛选及收益特征：
传统分类方式下，“固收+”基金的仓位呈现较为分散的状态，因此我们尝试从风险角度对“固收+”基金进行划分风险等级的划分。在新的仓位分层筛选下，会明显发现5%~10%仓位、10%~20%仓位的“固收+”基金在2019年之后均逐渐形成相对稳定的预期收益，随着产品数量的不断增加，预期收益逐渐稳定在5%~10%的中枢。低仓位和高仓位的“固收+”产品，由于数量还相对不多，整体预期收益上呈现更为分散的状态。进一步，我们对于不同仓位水平的基金进行策略复杂度的区分，在区分后呈现出高复杂度的基金具有更高波动率的特征，我们可以理解为多策略现阶段大部分基金依然是以此作为增强收益的方法。
“固收+”产品前瞻展望：
“固收+”产品相比于股票、债券类型产品，更重要的是在统一的分析框架下以多资产多策略的形式充分分散各类风险，以实现绝对收益的特征，而非简单的跑赢基准。可以观察到历史业绩优异的基金逐渐形成相对稳定的策略复杂度和独特的投资风格，同时，更多的新发基金参与进衍生品、ABS等对冲及另类策略中，构建更为丰富的多策略体系。“固收+”基金的管理更偏向于宏观的判断、风险框架的构建和长期收益来源的把握，相比单资产基金对管理人提出差异化的要求；对投资者也更适合从长期风险的角度甄选产品而非单纯收益角度。
主要风险因素：
历史业绩不代表未来；本文仅提供统计数据及对于产品的分析，不代表投资建议。
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