华创证券收起张程航,夏凉 2022-11-28
深耕压铸产业二十余年,造就车身结构件龙头。公司于1998年创立从事家电、汽车小型压铸件制造。2011年公司开始研究车身结构件,成为国内第一家大规模量产该类产品的企业,当前规模行业领先。此外,文灿率先在汽车大型一体化结构件领域获得客户定点、量产,成为一体压铸领先者。
一体化压铸有望带动单车铸铝件用量翻两倍,预计2025年市场空间200亿。
当前一体化压铸主要先从后地板、前舱开始应用,中长期看前中后地板乃至整个白车身可能都可采用一体化压铸技术一体化压铸件单车用量有望达到200kg以上(当前传统压铸件平均单车约100kg)。除特斯拉外,部分国内车企已宣布跟进车身结构一体化压铸的规划或应用,蔚来、极氪、小鹏、华人运通等车企走在行业前列,我们预计一体化压铸市场空间将从当前7亿元增长至2025年约220亿元、CAGR135％2030年约2100亿元。
车身结构件经验及自主产业链合作先发护航文灿新领域发展。公司于2014年成功研制车身结构件2015年量产,目前已实现对奔驰、蔚来、小鹏、埃安等客户的大规模供货,在结构设计、高真空压铸等方面拥有较强的技术储备。
在自主产业链合作方面,公司2021、2022年分别与设备端、材料端领域各自的领先企业力劲、立中进行战略合作。力劲在大型压铸机领域全球份额远超50％0％,在以压铸机定项目的当下,文灿获得客户定点的先发优势有望在中长期维持;立中拥有免热处理材料的自主专利,双方后续将推进共同开发免热材料的落地,打破当前海外材料在量产环节的垄断地位。
如何看文灿短期、中期、长期在一体化压铸领域的发展1)短期看定点,文灿已是一体化压铸行业压铸环节中的领先企业当前除特斯拉外仅有国内新势力一款车型实现一体化压铸大规模量产,因此项目定点是当前评判零部件厂商在一体化压铸新领域领先性的最客观标准。文灿目前已获得半片式后地板、一体式后地板、前总成项目、上车身一体化项目定点涵盖多部件、多客户,预计于4Q22开始贡献收入。
2)中期看份额,现有定点可维持公司未来3年领先地位先发优势有望带来市占上限的突破技术、定点先发优势有望为公司带来较高的一体化压铸市场份额我们预计20222024年公司在国内一体化压铸行业份额可分别至2、15、172025年预计约17％17％,较其在传统领域份额1.01.5％有明显提升。
3)长期看格局,市场竞争将加剧,基盘、护城河维稳极为关键,文灿作为领先企业有望强者恒强:中长期部分主机厂将自研自制一体压铸件从整个商业模式看,估计仍将有相当部分需求将由外部独立供应商来实现,在此之中,文灿较同行有23年甚至更长的研发、制造、产能的先发优势。
投资建议:公司一体化压铸业务有望在未来12年内快速放量,非一体化压铸车身结构件、电池托盘等产品依托新能源汽车飞速发展也能为公司带来增量。
我们预计公司20222024年归母净利37亿、6.0亿、9.8亿元,同比277、63％、64。考虑一体化压铸作为新兴赛道,行业增长潜力巨大(未来4年CAGR135％135％),每一新设备的购置或新项目的定点、量产都将一步步验证行业发展逻辑,给予市场信心,根据文灿在该领域的领先地位及可比公司估值,我们给予公司2023年目标PE40倍,对应市值239亿元,目标价90.6元。首次覆盖给予"强推"评级。
风险提示一体化压铸技术发展、行业需求不及预期一体化压铸新客户拓展不及预期宏观经济、国内消费低于预期原材料涨价超预期。
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