石英晶振：TWS、5G、loT需求驱动行业量价齐升
核心观点：
1.石英晶振：最广泛应用的时间和频率元件
石英晶振是石英晶体元器件领域核心产品，核心功能是高精度频率源，被广泛地应用于消费类电子产品、通信设备、移动终端、网络设备和汽车等领域，是电子工业的基础元器件。从行业规模看，根据CS&A数据，全球石英元件（谐振器、振荡器等）市场规模约30亿美元左右，整体市场规模保持相对稳定。
2.需求端：TWS/5G/IOT等下游高景气，小型化、高频、温度补偿等高端产品需求旺盛
石英晶振下游应用领域为电子类产品，需求增长主要靠电子类产品整体的增长。从结构性角度，下游应用领域中5G基站、5G终端、TWS耳机、IoT（Wifi、蓝牙、NB-Iot等）、车载（车内通信、ETC、TPMS等）等新兴应用高景气度，出货量同比增速较高。新兴需求驱动产品升级，高频类、小型化、温度补偿类（TCXO、热敏型等）等高端晶振产品需求旺盛。
3.日本主导产能供给，整体供需好转，行业盈利能力处于上升通道
类似于MLCC行业，石英晶振供给端日本公司（爱普生、日本电波、京瓷等）行业份额50-60%，在整体产能特别是中高端产品领域具备产能主导能力，在18-19年行业需求低迷周期中，行业中小产能逐步退出，我们判断行业竞争结构得到进一步优化。
行业代表性公司台湾晶振龙头晶技2019Q2以来连续两个季度营收恢复同比正增长，同期单季毛利率连续两个季度环比&同比提升，我们判断在高端（高频/小型化/温度补偿类）产品结构性高景气背景下，日本主要产能将采取稳健的转产策略（传统产能转产到高端）以满足高端产品旺盛需求，行业整体供需和盈利能力均会得到好转。
4.核心基础元件亟待突破，高端产品加速进口替代，建议关注泰晶科技
晶振是核心基础元件，高端领域大陆公司份额较低，我们判断，大陆供应链上下游将一体化推动高端产品进口替代，建议关注大陆目前处于行业领先地位的泰晶科技和惠伦晶体，泰晶科技是国内晶振行业领先企业，产品已通过高通、海思、联发科、恒炫、晶晨半导体等国内外大客户认证或出货，公司在产能规模、技术工艺、客户资源、自产能力、产能扩张潜力方面优势突出，有望受益显著。
风险提示：可穿戴设备不及预期；5G发展不及预期等
正文：
1、TWS、IoT、5G、车载下游高景气，小型化、高频等产品需求旺盛
晶体谐振器作为频率控制和频率选择的基本元件，位于电子信息产业链的前端，是电子信息制造业的重要组成部分，应用领域十分广泛。大致可分为以下几大领域：
（1）移动终端，最主要的是指智能手机，除此之外还包括智能手表、PDA、手持游戏机、手持POS机等。
（2）消费类电子产品，通常包括手提电脑、平板电脑、照相机、耳机、音响等。
（3）通信网络，在通信网络通常分有线通信和无线通信。有线通信涵盖的技术领域包括：光传输网络、数据处理、连接功能等。
（4）医疗电子，石英晶体具有很高的频率稳定性，同时对温度和力也很敏感。晶振广泛应用于心脏起搏器、CT机、核磁共振仪、血压计等医用电子仪器仪表中。
（5）汽车电子，在汽车电子方面，石英晶体元器件主要用于汽车导向、功能控制、电子地图、电子定位仪和汽车音响系统。
（6） 家用电器，石英晶体元件在彩色电视接收机上的主要用途是用于副载频恢复振荡器、计时、制式转换和遥控。在音像制品方面主要用于录像机、摄像机、VCD、DVD、CD、数字像机和数字收音机等。
石英晶体谐振器广泛应用于工业、民用和军事等电子产品领域，部分应用终端对石英晶体谐振器需求量如下表所列：
石英晶振是5G技术中最核心的电子零部件，作用是提供基准时钟信号，以及接收传输信号。由于5G对使用网络设备要求非常高，网络设备所要处理的数据工作量大，而设备电路中需要通过晶振与其他元件的配合使用下达命令从而获得脉冲信号源得以工作，这就意味着5G对晶振稳定性、可靠性有很高的要求。为了满足5G的要求，智能产品要配置高端快速的5G产品就必须搭配高精度的小型贴片晶振，由于下游的需求，晶振就朝着高频化、小型化的方向发展。
众多下游中，我们判断IOT/5G/可穿戴/汽车等应用景气度高，驱动产品往高频、小型化、温度补偿类方向持续升级，从各领域下游应用领域行业代表性公司财务数据可以得到较高验证（乐鑫科技/wifi，移远通信/lte&nb-iot等）。
随着通信技术的发展，移动通信在未来将进入一个崭新的阶段。2019年5G刚起步，5G设备的销量仅占总销量的不到1%；2020年5G行业将加速发展，预计5G设备份额将会接近10%。5G行业正处于加速发展阶段，未来3-5年，行业渗透率会快速提升，预计到2025年，5G手机的销量将会超过10亿。
伴随着5G与物联网时代的到来，智能可穿戴设备正处于高速发展阶段。预计可穿戴设备市场在未来继续保持两位数增长，一直持续到2022年。根据Gartner的数据，预计到2021年，全球将卖出5.05亿台可穿戴设备（包含蓝牙耳机），其中智能手表销售量将接近8100万支，占整体可穿戴设备销售量的16%。
2、 日本主导产能供给，整体供需好转，行业盈利能力处于上升通道
中国大陆厂商总体市场销售额低于日本、中国台湾，但成长率高于全球，2017年销售额约占全球的 10.10%，较2010年的4.0%增长近6.1个百分点。随着中国大陆厂商的崛起，市场竞争逐步加剧，借助于中国大陆优势的成本资源，中国大陆企业在石英晶体谐振器行业依然有较大的成长空间。
大陆份额持续增加的主要原因在于：（1）日本企业在消费类电子产品、小型电子类产品和资讯设备等应用领域成本优势下降，转向发展其他产品市场，中国大陆厂商逐渐扩大市场份额；（2）中国大陆作为全球电子信息产品的制造业中心，下游市场采购需求逐渐增加，带动了石英晶体元器件产业发展。预计未来几年，随着万物智联的快速发展，由于中国大陆厂商竞争力的加强，其市场份额占比会继续保持上升态势。
3、 核心基础元件亟待突破，高端产品加速进口替代，建议关注泰晶科技
泰晶科技的核心产品为各种型号的音叉晶体谐振器（含DIP、SMD）和SMD高频晶体谐振器。
惠伦晶体主要产品为压电石英晶体元器件，目前包括表面贴装式（SMD）和双列直插式（DIP）石英晶体谐振器、SPXO晶体振荡器、TCXO温度补偿振荡器、TSX热敏电阻的研发、生产和销售。
台湾晶技营收规模远大于泰晶科技与惠伦晶体，近三年来单季营收在5亿元左右，而泰晶科技与惠伦晶体则不到2亿元。台湾晶技的毛利率比较稳定，在24%左右；泰晶科技的营收规模近几年逐年上升，但毛利率呈下降趋势；惠伦晶体的营收规模趋势平缓，2018年毛利率25.6%是一个高点。
（点击头像关注；来确幸股票APP，找到做中长线的伙伴儿；选股栏目里，还有超牛逼的中长线选股组合~）
泰晶科技的产品生产总量呈逐年提升的趋势，2018年产量为27.80亿只，比上年增长23.51%。2018年实现主营业务收入5.48亿元，比上年5.09亿元增长7.67%。M系列产品（即SMD高频晶体谐振器）在主营业务收入中的比重进一步提高，占主营业务收入比例为60.75%，较上年占主营业务收入比例53.31%增长7.44%，TF系列和S系列站主营业务收入比例分别为26.39%和2.33%。
在产销量方面，随着可转债项目的全面实施，产能逐步释放，M系列产量、销量均比上年增长，其中生产量比上年增长37.93%，销量增长36.08%。TF系列产销量较上年保持平稳增长，其中生产量比上年增长15.46%，销量增长9.54%。
公司2019年三季度营收大幅增长，达到1.6亿元；近12个季度来，公司毛利率逐渐趋于稳定，近6个季度保持在20%左右。
2016年以来，公司加大新产品、新材料、新装备的研发，2018年研发投入达到0.2亿元，占营收3.3%。 公司2017年、2018年资本支出较之前几年显著增加，分别为3.9亿元与1.8亿元。
公司在研发能力、客户资源、成本控制以及管理能力方面拥有优势。
研发能力：公司掌握了音叉晶体谐振器产品切割、调频、烧结、压封和分选等主要工艺技术，并取得了一系列自主知识产权，为公司持续发展创造了有利条件。通过持续的研发投入，公司提升了生产效率，产品的市场竞争力不断增强。
客户资源：通过持续的科技创新和市场推广，公司2018年共有 17 款产品通过了MTK、华为海思、紫光展锐（展讯）等逾十家国内外知名应用方案商的认证。
成本控制：目前已经实现音叉晶体谐振器的自动化生产，并实现了从水晶毛块到晶振成品的全程自主生产，具有明显的规模优势和成本优势。
管理能力：在生产的精细化管理方面积累了有效经验，建立了完整系统的专业管理体系，拥有一批专业的技术研发和生产管理专业人才。
投资建议：
晶振是核心基础元件，高端领域大陆公司份额较低，我们判断，大陆供应链上下游将一体化推动高端产品进口替代，建议关注大陆目前处于行业领先地位的泰晶科技和惠伦晶体；泰晶科技在产能规模、设备自制、自产比例、后续产能扩张潜力方面优势突出，有望受益显著。
联系客服
