利源铝业：盈利能力提升明显
毛利率高的深加工材占比持续攀升。2012年公司IPO募投项目“特殊铝型材及铝型材深加工项目”全面完工投产,并实现效益5130万元,而另一募投项目“大截面交通运输铝型材深加工项目”设备已经安装完毕,达到了预定可使用状态。同时公司成功开发了中建钢构江苏有限公司,为其承揽的重庆国际博览中心铝格栅深加工项目提供深加工铝型,受此影响,2012年毛利率较高的深加工材实现收入同比增长65.64%,在收入构成中的比重已接近25%,成为公司收入主要增长点。
研发能力增强,盈利能力提升明显。2012年,公司根据客户的需要,成功试制了地铁封闭门用铝型材及深加工材、西门子大型电子设备散热器、铝合金无缝管及变径无缝管、宝马V205汽车用铝合金保险杠型材、平板电脑壳体铝型材等9项新产品,出口产品品种也有所增加,研发能力的增强提升了产品竞争力和盈利能力,公司2012年三大业务板块的毛利率均有所提升,整体毛利率由去年的19.99%上升至25%。
增发后财务费用压力下降。公司为了完成增发项目“轨道交通车体材料深加工项目”,通过银行借款融资租赁等方式筹措资金,造成本期财务费用较去年同期增加5167万元,财务费用率由3.51%上升至6.49%。公司的非公开发行项目目前已得到证监会核准批文,增发计划为公司募集资金15亿元,增发完成后将大幅减轻财务费用的压力。
盈利预测与投资评级:不考虑增发摊薄,我们预计2013-2015年公司每股收益分别为1.28元、1.46元、1.76元,对应的PE为16.9倍、14.8倍、12.3倍,由于公司产品技术壁垒高,成长性较好,且后续深加工产品发展方向明确,鉴于此,给公司20倍PE,相应目标价为25.6元,维持“买入”的投资评级。(中航证券)
浦发银行:4季度单季净息差回升,移动支付先发优势突出
简评
资本充足率环比提高,不良率环比稳定,拨贷比提高到2.32%
2012年4季度,核心资本充足率为8.97%,较3季度环比提高0.1%;资本充足率为12.45%,较3季度环比提高0.38%。2013年没有核心资本缺口。2012年4季度,不良贷款率0.58%,较3季度环比保持稳定,资产质量好于预期。拨备覆盖率为399.85%,环比提高14.49%,4季度多提高拨备,拨贷比提高到2.32%,拨备压力下降。
4季度单季,净利润增长9.28%,净息差环比提高
4季度单季,净利润80.71亿元,同比增长9.28%,其中净利息收入同比增长11%,手续费和佣金净收入同比增长47%,4季度单季多提拨备小幅稀释业绩增速。4季度收益结构进一步优化,非息收入占比提高到12%。
4季度单季,净息差2.50%,较3季度环比提高9bp,其中生息资产收益率达到4.95%,环比提高1bp;付息负债成本率为1.48%,环比下降5bp。4季度单季净息差环比回升的主要原因是:资产结构调整,增加高息资产配置;负债结构调整,增加低息负债的配置,提高低成本存款等生息资产规模。
转型节奏加快,成效逐步显现
2012年,浦发新设83家机构,其中10家二级分行,同城支行73家,目前总计36家一级分行,824个网点。2012年,浦发加快国际化、综合化、集团化。香港分行起步良好,分行实现利润总额707万元,跨境协同效应初步显现。2012年,21家村镇银行业务发展迅猛,实现税前账面利润3.36亿元,增幅74%。浦银金融租赁公司和浦发硅谷银行均已开业,经营管理逐步走向正轨。
2012年,私人银行经营组织体系架构初步建立,成立了8家私人银行分部,客户数突破6000户,管理金融资产突破1000亿元,增幅均超过53%。移动支付业务先发优势明显
4季度,手机客户数新增100万户。2012年,手机银行用户数达124万,3季度末只有25万,移动支付快速发展。浦发已能为企业客户提供手机银行服务,为集团客户提供手机方式管理集团资金业务;打通企业手机银行和银企直连服务渠道,推出企业商旅管理专属服务(商旅e站),为企业提供专业的商旅服务和管理。
投资建议
2012年,浦发净利润增长25%,不良率0.58%,拨贷比提高到2.32%,反映其审慎的风控模式。在经济转型加快过程中,浦发也在积极改善业务模式,加快中间业务发展,比如:私人银行财务管理业务、投资银行业务等,收益结构进一步优化。同时也在加快国际化、综合化经营,旗下已有金融租赁、村镇银行、基金公司、以及专门服务于高科技企业的浦发硅谷银行。我们更加看好其在移动支付业务方面先发优势,以及同中移动的合作,2013年,浦发在移动支付业务方面将有实质性进展,这将成为其业务特色上最大的亮点。
我们上调浦发2013年净利润增速为15.5%,EPS为2.12元,13年PE/PB为4.91/0.99,估值处于同业内低点。我们维持“增持”评级,6个月目标价为13.5。(中信建投)
民生银行:粮草先行加战略正确,长期高速扩张可期
点评:
转债期限和利率结构合理,融资成本较低
本次可转债期限为自发行之日起六年,即自2013年3月15日至2019年3月15日,期限较长,有利于匹配公司资产负债结构,控制流动性风险。从票面利率来看,本次转债利率结构为:第一年0.6%、第二年0.6%、第三年0.6%、第四年1.5%、第五年1.5%、第六年1.5%;转债利率大大低于次级债、金融债等债务融资成本和股权融资成本。
转债募资补资本+低资本消耗的小微业务=长期扩张可期
公司近年来专注于小微业务和民营客户,业绩高速增长,但资本压力也明显出现。截至2012年6月末,公司资本充足率和核心资本充足率分别为11.36%和8.41%,其中,核心资本充足率已低于银监会对非系统重要银行的最低标准(8.5%),补充资本的压力较大。本次可转债募集资金200亿元,按全部转股后测算,保守估计,可提升核心资本充足率和资本充足率分别至8.9%和11.6%,满足监管要求。同时,公司未来发展的战略重心是低资本消耗、高定价水平的小微业务,配合本次可转债募资,如同燃油充足的油箱加上燃油经济性高的发动机,必能驱动公司长期高速增长。
盈利预测与估值
预测2012-2014年EPS分别为1.27、1.63元、2.03元,BVPS分别为5.81元、7.56元、9.67元,PE分别为7.78、6.03、4.85,PB分别为1.70、1.30、1.02,维持“增持”评级。(方正证券（601901）)
张家界:业绩低于预期,平稳增长基调下维持增持评级
收入和业绩点评:2012年公司收入增长主要来自于旅行社业务和宝峰湖景区,其中,张家界（000430）地区旅游人次同比增长18%和公司营销推广带动公司旅行社业务实现收入3.8亿元、同比大幅增长42.3%,收入占比提升8个百分点上升至56%,而宝峰湖景区接待客流69.3万人次、实现收入4660万元,同比增长21.5%和16.2%,旅行社和宝峰湖收入增速均略超预期。但是,公司主要利润来源环保客运和十里画廊小火车客流同比增速则受武陵源景区客流增速下滑至1.83%拖累而分别放缓3.4%和1.3%,即分别接待客流315.2万人次和137.3万人次、实现收入1.9亿元和0.42亿元,收入同比增长2.7%和0.64%、二者合计占公司收入的比重也大幅下滑7个百分点至35.6%、收入增速显着低于预期成为公司业绩低于预期的主要原因。此外,虽然2012年公司期间费用绝对金额比2011年同期减少约600万元,但受人工、能耗成本上升等因素影响2012年环保客运毛利率同比下滑约2.4个百分点、旅行社业务毛利率亦下滑约2个百分点,由于两项业务收入占比超过80%,因而其毛利率的下滑也显着拖累公司业绩。
对公司长短期看法的修正:2012年公司环保客运和十里画廊小火车赖以依存的武陵源核心景区受同期高基数、天气因素、经济下滑及本身客流容量等因素影响增速大幅下滑,预计在渝湘高速通车、新增韩泰台湾直航班机等因素的刺激下未来2-3年武陵源景区客流增速有望保持个位数的稳定增长,但大概率将难以再现2011年的高增长盛景,因此,收入的增长主要寄望于票价提升,2013年初公司已提升宝峰湖景区和十里画廊小火车价格约30%(扣除资源使用费和改造专专项资金后约13%-17%),而环保车票与武陵源景区门票价格绑定,预计短期内难以变动,因此,我们预计大概率未来2-3年环保客运、十里画廊和宝峰湖的合计收入同比增速将在15%以内,于此同时,新增和替换的环保车折旧摊销增加、燃油价格居高不下、人工成本刚性等因素也使得未来2-3年其对应的毛利率难以提升,因而,业绩增长将与收入增长基本持平。
也因此,公司未来3年的业绩增速是否有惊喜将更多的寄望于杨家界索道的进展和市场反响,根据公司披露的信息,杨家界索道各项审批程序、设备采购已全部完成、目前正在进行上下站房建设,按此工期推算,预计 杨家界索道最快2013年4季度有望投入使用,进度晚于此前市场预期的2013年上半年。由于杨家界景区主要景点乌龙寨、天波府等“一夫当关万夫莫开”的特点,景区的容量远不能与成熟的袁家界、天子山、黄石寨等相媲美,因此,管理部门也将杨家界定位为旺季分流,此外,杨家界景区和杨家界索道的分流作用尚需市区-杨家界大门的高速通车后方能生效,预计全程通车也还需要时日,因此,我们虽然坚定看好杨家界索道的盈利前景,但略微修正此前预期,认为杨家界索道至少在2015年左右方能显着贡献盈利(预计约0.06元)。
不排除启动再融资但业绩释放空间不足,平稳增长基调下维持“增持”:公司目前已启动张家界大酒店改造、宝峰湖提质及深度开发,同时杨家界索道建设正常推进、公司环保车面临逐步更新需求,预计合计资金需求不低于3亿元,因此,在旅游公司纷纷启动增发的趋势下,不排除公司未来1年启动再融资的可能,但公司提价等小利好已经释放、索道进展又暂时低于预期,因此预计为再融资释放业绩的空间不足,因而若启动再融资则短期将直接摊薄业绩。综上,预计未来三年公司净利润复合增长率为18.7%、2013-2015年对应的EPS分别为0.37元、0.45元和0.53元,对应当前股价的动态PE分别为23倍、20倍和16倍,低于行业平均估值,维持“增持”评级。(光大证券（601788）)
信邦制药:复垦深耕,东山再起
心脑血管中成药独家品种彰显突出市场优势。公司专注心脑血管与消化道两大中成药生产与销售,尽管受到“毒胶囊”事件及银杏叶片市场激烈竞争的不利影响,公司独家品种益心舒胶囊为主的胶囊产品销售与盈利保持了40%左右增幅的持续快速增长,成为拉动公司营收与盈利呈现20%以上加快增长的主要因素。
突出营销能力引领中药处方药市场持续扩大。公司通过积极全方位拓展销售网络策略并实行严格的预算与营运管理,建立了较为突出的以中药处方药为主的营销优势与产品特色,为公司主导产品的市场拓展与快速成长提供了坚实有效的平台。
积极开发新产品提供持续成长动力。公司依托较为突出的产品营销优势,积极开发新的重点产品。尽管长期研发的一类新药人参皂苷_Rd因故退出注册申请,但公司其它新产品取得良好进展。尤其是心脑血管药物新产品脉血康等以及收购江苏健民制药后增加的多个独家医保品种有望成为公司未来新的利润增长点。而公司抗肿瘤辅助中成药产品贞芪扶正胶囊的复产亦将为公司主营增添新的盈利。
一类新药人参皂苷“复垦”展现新的期待。公司多年研发的一类新药人参皂苷-Rd近期退出注册申请,尽管给公司经营计划带来不利影响以及已建生产线固定资产折旧负担,但主动退出并计划补充数据重新申请的理性应对有利于这一“重磅”产品未来的更好前景。
盈利预测与估值。依托较强的营销优势,公司新产品增加有望支持公司继续保持加快增长。预测公司2012年至2014年每股收益分别为0.31、0.34与0.41元,对应的动态市盈率相对较高,但着眼于公司现有产品的持续加快增长带来的估值支撑与一类新药“重磅”产品仍可期待的未来前景,首次给予“谨慎推荐”的投资评级。(广州证券)
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