张家界:业绩符合预期,景区提价稳定盈利增长预期
核心景区接待瓶颈及天气原因致使景区相关业务接待游客增速放缓:2012年,公司所属景区景点整体游客接待量为520.07万人次,较上年仅增长4.56%,除宝峰湖景区接待游客69.27万人次实现21.53%的较快增长外,环保客运和十里画廊观光电车的游客接待量仅分别增长了3.42%和1.27%,为315.2万人次和135.6万人次。公司环保客运和观光电车业务的经营受武陵源景区整体发展情况的影响较大,由于武陵源景区游客淡旺季分布极不均衡,旺季接待瓶颈明显,加之去年3季度旺季南方多雨天气的影响,景区整体游客增速亦出现明显下滑,致使公司环保客运和观光电车的游客接待量增速相对较低。
加大市场推广力度,景区ARPU有所下降:2012年,宝峰湖景区通过客源地推介、媒体/旅行社踩线考察以及网络营销等多种手段,加大市场推广力度,取得良好效果,推动游客量较快增长。然对比收入增长,相对更积极的营销政策使得景区ARPU有所下降。此外,考虑到提价后因需增加缴纳资源有偿使用费,今年景区业务毛利率存在下降压力。
游客有望保持平稳增长,宝峰湖门票及十里画廊观光电车提价稳定盈利增长预期,杨家界索道顺利推进:去年整体游客接待量增速低于预期主要是由于受到3季度旺季雨水过多天气的影响,基于中性假设,2013年游客量有望在低基数基础上保持平稳增长。而公司去年底已公告宝峰湖景区和十里画廊观光电车将分别从今年3月18日和1月5日起实施提价,这将有利于稳定公司盈利增长预期。与此同时,杨家界索道的各项建设工作顺利推进,我们维持对该项目今年底建成、投入运营的基本判断。
盈利调整
我们调整公司2013~2015年公司实现归属于母公司净利润1.22亿元、1.56亿元和1.95亿元,摊薄后的EPS分别为0.381元、0.487元和0.609元。
投资建议
我们维持对公司“买入”的投资评级,给予公司11.4~12.2元的6-12个月目标价,相当于30~32倍2013年动态PE。此次年报业绩低于市场预期可能导致的股价调整,或将成为年内增加配置的有利时机。(国金证券（600109）)
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