金融市场是一个复杂的多层次体系，各市场之间紧密相关、相互影响。特别是近三年来，境内外资本市场联动增强，国内股债汇市场也经常受到一些类似的流动性冲击。为全面反映金融市场流动性变化及其影响，我们从公开市场操作、利率、外汇、股票、基金等方面进行全方位观测影响金融市场流动性的各种因素，并持续跟踪监管政策动向，及时掌握金融市场的规则化。
核心观点
4月11日，证监会公告将互联互通每日额度扩大四倍。2017年以来，沪深港通交易规模明显扩张，不过沪股通和深股通每日交易额度的使用比例主要集中在20%以内，占比分别为93.92%、95.45%；沪市、深市港股通每日额度使用比例0~20%的占比76.16%、96.12%。说明在当前交易规模下，每日额度绰绰有余，只有极少数情况下额度紧张。所以短期来看，扩容对A股市场的影响有限。此次扩容最主要的是为A股正式纳入MSCI指数做准备，目前的额度难以满足增量资金对市场流动性的需求，扩容使国际资金可以更便捷地参与市场交易，为A股平稳纳入MSCI指数起到积极作用。从长期来看，陆股通的参与者以机构为主，倾向于长期稳健投资，将引导价值投资理念回归A股。
4月9日-4月13日，全周净回笼货币900亿元，连续第四周净回笼。央行公告称，受税期等因素影响，银行体系流动性总量有所下降但仍处于较高水平，暂停逆回购。总体来看，央行延续削峰填谷的操作思路不变，缴税缴准及逆回购到期等因素影响下，前期的宽松局面有所收敛。
利率方面，金融机构流动性分层明显改善，短期国债收益率继续下行，各期限同业存单发行利率普遍下降。截至4月13日，R007较前期(4月8日)提升5.2bp至2.79%， DR007较前期下降1.4bp至2.7%，利差为0.09%。1年期国债到期收益率下降7.6bp至3.2%，10年期国债收益率微升0.5bp至3.71%。
4月9日-4月13日，A股市场流动性有所回升，招商A股流动性指数为1.51，提升1.45。其中资金面预期指标从-0.05下降至-0.19，资金供需指标从-0.07提升至2.39，资金活跃度指标从0.27下降至0.16。期间公布的减持计划合计减持规模较前期增加约17.1亿至66.2亿元。
VIX指数较前一周回落4.08至17.41，当周融资买入额为1833.65亿元，占A股成交额比例较前期微降0.15%。贸易摩擦带来的恐慌情绪有所缓解，但对国内经济(包括金融监管深入)、海外市场、公司业绩等因素的担忧仍使投资者总体偏谨慎。
基金持仓方面，股票型、混合型基金整体仓位(4月12日)分别较前一期(4月4日)下降0.67%、1.11%至92.27%、82.57%。大盘股仓位较前一期下降9.07%至24.79%；中盘股仓位较前一期下降1.6%至29.43%，小盘股仓位较前一期提升9.58%至26.58%。
招商A股流动性指数 1.51↑ | |
| 流动性指标 | 数值或金额(亿元) |
| 资金面预期 | -0.19↓ |
| 私募基金发行 | 0.0 |
| 公募基金发行 | 55.7 |
| 限售解禁 | 331.1 |
| IPO融资 | 8.4 |
| 资金供需指标 | 2.39↑ |
| 融资净买入 | 14.2 |
| 陆股通净流入 | 126.9 |
| 净减持金额 | 11.1 |
| 计划减持金额 | 66.2 |
| 资金活跃度指标 | 0.16↓ |
| 换手率 | 29.2 |
一、流动性专题
※互联互通额度扩容，助力A股顺利入摩
4月11日，证监会发布公告，扩大互联互通每日额度，将沪股通及深股通每日额度分别调整为520亿元人民币，沪市港股通和深市港股通的每日额度分别调整为420亿元人民币。自沪港通开通以来，互联互通的额度限制不断放开，从取消总额度限制到此次每日额度扩容，为境外资金参与A股市场提供更大的参与空间。
从市场交易来看，沪市港股通日成交金额总体呈现逐年增长趋势，沪股通日成交金额虽未恢复到2015年牛市顶峰时期的水平，但近年也呈逐渐增长态势。而自深港通开通以来，深市港股通和深股通日成交金额总体呈持续增长态势。截至2018年4月13日，陆股通持股市值达5860亿元，占同期A股自由流通股市值的比例约2.64%。
从交易额度的使用情况来看，沪股通和深股通北向交易每日额度的使用比例主要集中在20%以内，合计占比分别为93.92%、95.45%；沪市港股通和深市港股通每日额度的使用比例主要集中在0~20%的范围内，合计占比分别为76.16%、96.12%。表明在目前的交易规模下，每日额度绰绰有余，只有极少数情况下当日额度会用完。所以从短期来看，扩容对A股市场的影响有限，不过沪深交易所都表示会强化对沪深港通交易的监控与监管。
此次扩容最主要的是为今年6月A股正式纳入MSCI指数做准备。根据我们此前的测算，A股以5%的比例纳入MSCI指数后，将为A股带来增量资金约150亿美元，机构投资者可能借助互联互通渠道进行组合调整，而目前的额度难以满足增量资金对市场流动性的需求，扩容使国际资金可以更便捷地参与市场交易，有利于境外资金对A股的配置，为A股平稳纳入MSCI指数起到积极作用。从长期来看，陆股通的参与者以机构为主，倾向于长期稳健投资，将引导价值投资理念回归A股。
二、监管动态
三、货币政策工具与资金成本
4月9日-4月13日，当周逆回购到期1100亿元，逆回购操作投放200亿，全周净回笼货币900亿元，连续第四周净回笼。央行公告称，受税期等因素影响，银行体系流动性总量有所下降但仍处于较高水平，因此暂停逆回购。总体来看，央行延续削峰填谷的操作思路不变，缴税缴准及逆回购到期等因素影响下，前期的宽松局面有所收敛。
利率方面，金融机构短期流动性分层明显改善，短期国债收益率继续下行。截至4月13日，R007较前期(4月8日)提升5.2bp至2.79%， DR007较前期下降1.4bp至2.7%，利差扩大6.6bp至0.09%。1年期国债到期收益率下降7.6bp至3.2%，10年期国债收益率微升0.5bp至3.71%，期限利差扩大8.2bp至0.5%。
各期限同业存单发行利率普遍下降。4月9日-4月13日，同业存单发行678只，发行总规模5130.3亿元；截至4月13日，1个月、3个月、6个月同业存单发行利率分别较前期下降12bp、17bp、1bp至3.60%、4.24%、4.53%。
四、外汇市场
4月9日-4月13日，美元指数收于89.81，较前一周下跌0.33点。同期人民币汇率指数上行0.35点至96.97。
4月13日美元兑人民币中间价、美元兑人民币即期汇率、离岸汇率分别报收6.290、6.283、6.273，分别较前一周变动-0.003、-0.017、-0.04，人民币小幅升值。
五、股市资金供需与流动性
(一)资金供给：
资金供给方面，4月9日-4月13日，公募基金发行55.7亿份，较前期增加3.6亿份；没有新的私募基金成立；融资由净卖出29.5亿元转为净买入14.2亿元，截至4月13日，融资余额为9942.3亿元；沪深股通累计净流入126.9亿元，较前期增加83.8亿元。
(二)资金需求：
资金需求方面，4月9日-4月13日，IPO募资8.4亿元，较前期减少10.7亿元，后一周将增加至14.6亿元；限售解禁市值331.1亿元，较前一期减少84.8亿元，后一周将增加至394.9亿元；重要股东有净增持1.6亿元转为净减持11.1亿元；期间公布的减持计划合计减持规模约66.2亿元，较前期增加约17.1亿元。
(三)流动性指标：
4月9日-4月13日，A股市场流动性有所回升，招商A股流动性指数为1.51，提升1.45。其中资金面预期指标从-0.05下降至-0.19，资金供需指标从-0.07提升至2.39，资金活跃度指标从0.27下降至0.16。
六、市场投资者情绪
4月9日-4月13日，VIX指数较前一周回落4.08，收于17.41。另外当周融资买入额为1833.65亿元，占A股成交额比例为8.20%，较前期微降0.15%。目前来看，贸易摩擦带来的恐慌情绪有所缓解，但对国内经济(包括金融监管深入)、海外市场、公司业绩等因素的担忧仍使投资者总体偏谨慎。
七、主动偏股型公募基金仓位测算
基金持仓方面，股票型、混合型基金整体仓位(4月12日)分别较前一期(4月4日)下降0.67%、1.11%至92.27%、82.57%。大盘股仓位较前一期下降9.07%至24.79%；中盘股仓位较前一期下降1.6%至29.43%，小盘股仓位较前一期提升9.58%至26.58%。
(责任编辑：DF078)
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