IDC龙头、云计算先锋，双轮驱动业绩高增长

光环新网(300383)

投资逻辑

IDC 业务现金流优质，产能释放下保持高速增长： IDC 与商业地产高度类似， 租金回报稳定、 现金流优质，国外 IDC 企业多已转型为 REITs，历史回报率较高。国内 IDC 行业总体将保持 30%左右的高速增长，其中一线城市IDC 属于核心稀缺资源，整体供不应求， 全球 IDC 收入不断向核心城市集中。 光环新网专注于北京上海自建高等级 IDC，毛利率不断提升高达 55%，行业领先。 并购科信盛彩后，公司机柜储备达 5 万个， 2018 年-2020 年每年新增机柜约 8000 个左右， 产能释放下 IDC 业务保持高增长。

牌照落地、业务理顺，云计算业务爆发式增长可期： 2017 年底公司正式取得云服务牌照， 收购亚马逊云服务相关资产后， AWS 业务合规和安全性进一步增强，业务发展的制约因素解除，一季度增长超 60%。 国内云计算规模和渗透率仍然较低，行业正处于爆发式增长期，多方玩家入场，行业格局未定，价格战成为常态。 AWS 作为实际上的行业标准制定者，份额、技术和生态均绝对领先。 结合海外经验，我们认为， 低价不是取胜的关键， 技术和服务仍将是云业务的最终制胜因素，看好 AWS 成为国内云计算前三。

快速扩张规模，无双科技 SEM 业务成长有望高于行业： 聚焦 SEM 搜索引擎营销业务，无双科技 2015-2017 三年对赌期内业绩承诺均足额完成， 保持高速增长。 受电商、信息流广告等分流影响，搜索引擎广告占整体网络广告的份额总体在不断降低，行业增速预计在 20%左右。无双科技目前采取快速扩张规模的策略，一季度收入增速达 62%，未来总体增速有望高于行业。

投资建议

我们认为公司 IDC 资源储备丰厚，产能稳步释放下保持高速成长，同时现金流优质、 确定性高； 看好云牌照落地、收购亚马逊云相关资产后，业务理顺的 AWS 业务迎来爆发式增长。

估值

们预计公司 2018-2020 年归母净利润分别为 7.15 /10.57/14.19 亿元，对应当前 PE 分别 为 27 倍、 19 倍、 14 倍， 维持“买入”评级。

风险

公有云业务发展可能不达预期，贸易摩擦或国家对外资企业开展云业务政策的变化，可能影响公司与 AWS 合作。

IDC 机房建设与销售可能不及预期，目前房山、酒仙桥、太和桥等在建 IDC工程较多，投产进度可能不达预期。