明锐价值: 顺网科技

在我的上一篇文章中，顺网科技在我的两张量化跟踪表中都排在了第二的位置，也就是意味着估值水平很低，而且公司的经营及财务也很稳健。那么到底是什么原因导致了低估呢？下面简单分析一下。

顺网科技是做网吧管理运营软件起家的公司，后来一步步转型，成为了一家传媒广告公司和游戏公司，并由此延伸到相关的网络安全和展会等领域。下面的表格记录了公司在过去5年中主营业务的变迁历程。

网吧运营软件销售及服务，在2012年时就已经只占收入很小的一部分了，后来也没有什么增长，在2017年报中干脆直接放入其他业务里了。从这个角度来说，公司从一家传统软件公司，转型为互联网平台公司的战略是非常成功的。

网络广告及推广业务在2012年时是占比最高的业务，超过50%的收入，其次是互联网增值服务，这两项业务在过去5年中保持了23.5%的较高增长率，作为传媒广告的业务已经是成绩优秀了。不过过去几年中增长最快的却是游戏业务，五年年化104.2%的爆发式增长，当然主要原因是起点比较低，如果看规模已经比较大之后的增长率，最近两年是年化平均21.1%。安全系统集成业务也是类似。总体上来看，公司收入五年平均复合增长率是45.9%，净利润是40.9%。

由于公司过去几年的增速很高，过去几年的估值水平也一直比较高，这两个因素共同影响导致顺网科技在我的估值表中排名比较靠前。滚动市盈率22倍左右，在我看来是不算高也不算低，毕竟公司的规模已经比较大了，以后如果能保持每年20%左右的增长就很难得。2017年营业收入只有6.7%的增长，净利润负增长为-1.66%，扣非净利润增长3.12%，除了市场环境的影响，这应该是股价大幅下跌的主要原因了：以前的高增长给了市场很高的预期，但是这个预期是不可能长期实现的。从长期来看，目前估值处于合理水平，公司在网吧运营软件方面有比较深的护城河，尽管运营软件本身基本不创造收入，但是却是公司平台化战略的基础，保证公司的广告跟游戏业务能够长期稳健运营。增长方面，不应抱有过高的期望，耐心等待，也许会有意外的惊喜。

$顺网科技(SZ300113)$ @今日话题