首次覆盖报告：国内功率半导体龙头，内生外延稳定成长

扬杰科技(300373)

国内功率半导体 IDM 龙头， 营收稳定增长

公司专注功率半导体领域，内生外延成为 IDM 龙头。公司产品线丰富，包括分立器件芯片、二极管、整流桥、电力电子模块等半导体功率器件，下游应用领域广泛。 2018Q1 公司营收 3.96 亿元，同比增长 31.05%； 归母净利润 6374 万元，同比增长 16.7%， 增速有所放缓， 主要是由于汇兑损失增加，瑞能分红未到账以及政府补贴减少等非经常性损益影响。

行业景气度高， 进口替代空间大

WSTS 预计全球 2018 年功率半导体行业将增长 6.6%，市场规模将达231 亿美元。中国是全球功率半导体器件的重要消耗国，占全球功率半导体市场的 40%左右。尽管大陆、台湾地区厂商已在二极管、晶闸管、低压MOSFET 等低端功率器件领域已开始进口替代，但国外厂商仍占据着大部分市场份额，进口替代的空间巨大。随着全球功率半导体供不应求涨价蔓延，国际大厂交期延长，国内厂商有望借机切入更多客户，提高市占率。

内生外延双轮驱动，战略布局第三代半导体 SiC 产品：

公司目前已成为光伏旁路二极管、汽车电子芯片、智能电表整流桥等细分领域龙头。公司战略规划清晰，内生驱动产品不断升级。晶圆尺寸从 4寸到 6 寸再到 8 寸；产品从二极管到 MOSFET 再到 IGBT。外延收购 MCC形成双品牌运营。公司实施的“扬杰”和“ MCC”双品牌策略运作顺利，得到了国际化集团客户的市场认可。公司收购成都青洋电子，获得稳定外延片供应，将 IDM 模式再向上游扩展。公司较早地布局了第三代半导体 SiC产品，为公司可持续发展奠定基础。

估值与评级：

我们预计公司 2018-2020 年 EPS 为 0.78、 1.04、 1.35 元，对应当前股价 PE 为 34、 25、 19 倍。我们给予公司 2018 年 45 倍 PE 估值， 6 个月目标价为 35.10 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：

功率半导体景气度下降，公司产品升级不及预期，第三代半导体 SiC产品研发不及预期。