扬杰科技(300373)
国内功率半导体 IDM 龙头, 营收稳定增长
公司专注功率半导体领域,内生外延成为 IDM 龙头。公司产品线丰富,包括分立器件芯片、二极管、整流桥、电力电子模块等半导体功率器件,下游应用领域广泛。 2018Q1 公司营收 3.96 亿元,同比增长 31.05%; 归母净利润 6374 万元,同比增长 16.7%, 增速有所放缓, 主要是由于汇兑损失增加,瑞能分红未到账以及政府补贴减少等非经常性损益影响。
行业景气度高, 进口替代空间大
WSTS 预计全球 2018 年功率半导体行业将增长 6.6%,市场规模将达231 亿美元。中国是全球功率半导体器件的重要消耗国,占全球功率半导体市场的 40%左右。尽管大陆、台湾地区厂商已在二极管、晶闸管、低压MOSFET 等低端功率器件领域已开始进口替代,但国外厂商仍占据着大部分市场份额,进口替代的空间巨大。随着全球功率半导体供不应求涨价蔓延,国际大厂交期延长,国内厂商有望借机切入更多客户,提高市占率。
内生外延双轮驱动,战略布局第三代半导体 SiC 产品:
公司目前已成为光伏旁路二极管、汽车电子芯片、智能电表整流桥等细分领域龙头。公司战略规划清晰,内生驱动产品不断升级。晶圆尺寸从 4寸到 6 寸再到 8 寸;产品从二极管到 MOSFET 再到 IGBT。外延收购 MCC形成双品牌运营。公司实施的“扬杰”和“ MCC”双品牌策略运作顺利,得到了国际化集团客户的市场认可。公司收购成都青洋电子,获得稳定外延片供应,将 IDM 模式再向上游扩展。公司较早地布局了第三代半导体 SiC产品,为公司可持续发展奠定基础。
估值与评级:
我们预计公司 2018-2020 年 EPS 为 0.78、 1.04、 1.35 元,对应当前股价 PE 为 34、 25、 19 倍。我们给予公司 2018 年 45 倍 PE 估值, 6 个月目标价为 35.10 元,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:
功率半导体景气度下降,公司产品升级不及预期,第三代半导体 SiC产品研发不及预期。
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