中国巨石(600176)
“央企背景+民企基因”的玻纤行业龙头， 成长稳健、 盈利能力优异。中国巨石前身为中国化建，由中国建材、振石股份等 4 家公司于 1999年联合设立并同年上市， 主营业务为玻璃纤维及制品的生产与销售，产品包括无碱玻璃纤维无捻粗纱、短切原丝、短切毡、方格布、电子布等玻纤产品，公司 2017 年底玻纤产能为 137 万吨， 居全球及中国第一。公司 2017 年收入 86.5 亿元， 同比增长 16.2%； 实现归属母公司股东净利润约 21.5 亿元，同比增长 41.3%。成长性方面，公司 2013-2017 营业收入、 归属母公司股东净利润复合增速分别为 13.52%、 61.11%， 期间盈利增长稳健， 展现了出色的业绩成长性。盈利能力方面，公司 2013-2017年摊薄 ROE 均值为 12.33%， 行业表现较好且近三年表现出提升趋势。
行业供需方面，我们认为 2018 年整体将呈现紧平衡态势，价格有望保持稳定。 需求保持稳定增长的同时结构亦将有所改善： 1） 根据欧文斯科宁判断，玻纤行业需求增速约为工业产值增速的 1.6 倍，玻纤行业未来三年全球需求增速约 5%，中国市场增速接近 10%； 2） 需求结构上，全球玻纤消费市场结构为：建筑 32%、交通 28%、工业 21%、电子电气 11%以及新能源领域 8%，其中汽车轻量化、风电叶片方面的需求增长较快，增加高端需求向上弹性，推进需求结构的改善。 供给方面， 1） 玻纤行业资金、政策、技术壁垒较高， 行业新进入者产能投放不大且进度滞后，同时 2018 年环保有望导致低端坩埚法产能（约占全国产能 6%左右）进一步退出； 2） 主要威胁来源于业内巨头产能新建及冷修技改完成后带来的增量，目前国内产能新增有序，部分产能短期存在冷修停产预期， 2018年整体产能投放可控，价格应维持稳定。
公司产能扩张、盈利能力改善预期明确，具备业绩向上弹性。 一方面， 公司产能扩张预期明确： 1） 目前总产能约 137 万吨，其中埃及 20万吨项目尚处于产能释放期，叠加在建美国项目（ 8 万吨， 预计 2018 年底投产）及印度项目逐步跟进，公司 2018-2019 期间整体产能扩张确定；2） 展望中长期， 公司将在未来五年内建设三条无碱玻纤生产线和三条点子纱、电子布生产线，项目建成后将新增年产 45 万吨无碱玻纤、年产18 万吨点子纱及 8 亿米电子布的产能规模。 另一方面， 产能布局助力公司整体盈利能力提升： 1） 埃及项目具备原材料成本优势，产品主要供给欧洲、土耳其和中东等市场， 整体毛利率高于国内， 产能释放有助于提升公司整体盈利能力； 2）美国、印度项目的后期投产将有助于减少关税、运输成本； 3）公司未来五年的无碱玻纤、电子纱及电子布生产线将进一步助推公司产品高端化，毛利率亦有望得到提升。
大股东中建材与中材股份合并，公司玻纤业务存整合预期，利好行业竞争格局改善。 中建材与中材股份合并获批之后，中国巨石与竞争对手泰山玻纤由同一大股东控股，存在集团内同业竞争的情况。目前中建材集团已承诺在自 2017 年 12 月起的三年内稳步推进旗下公司业务整合以解决同业竞争问题。考虑到目前两家公司玻纤产能分居国内第一、第二， 后期两者在业务上实现整合将实现优势互补， 减少无效竞争与产能重复建设，玻纤行业竞争格局有望得到显著改善。
盈利预测与评级： 我们预计公司 2018-2020 年 EPS 分别为 0.95 元、1.08 元和 1.22 元，对应的动态市盈率分别为 12.5 倍、 10.9 倍和 9.7倍，给予“ 推荐”的投资评级。
风险提示： 海外项目建设进度低于预期； 集团业务整合协同不及预期； 海外项目政策风险；汇兑变动风险；原材料成本上行。
联系客服
