恒顺醋业(600305)
投资评级与估值：我们维持此前盈利预测，预计2018-20年EPS分别为0.43、0.45、0.50元，分别同比增长20%、5%和12%，其中2018年预计扣非后净利润同比实现20%的增长，最新收盘价对应2018-19年PE分别为21、20倍，维持增持评级。公司作为食醋行业细分龙头，在行业集中度偏低、消费升级持续推进的背景下，份额提升仍有较大空间；同时公司受体制因素限制较多，整体经营效率明显低于其他调味品细分行业龙头，未来若管理机制上能够有所改善，盈利能力潜在改善空间可观。
食醋扩容空间广阔，集中度有望加快提升：食醋本身具有健康食品的属性，在调味品中极为稀缺，而目前醋类的食用场景仍然主要集中于佐餐调味等，未来伴随着消费者对食醋产品认知的改变，行业扩容空间广阔；而从行业内部格局来看，目前恒顺作为食醋第一龙头，市占率也仅10%左右，伴随消费升级过程中消费者对产品品牌及品质关注度的提升、以及食品安全、环保等监管力度的持续加大，小企业生存空间将会被进一步挤压，市场将会加速向龙头企业集中。
聚焦调味品主业思路明确，加快推进非调味品业务剥离：在经历了从多元化回归主业的发展过程后，恒顺正面临着消费升级浪潮带来的新一轮机会，公司聚焦调味品主业谋发展的决心已十分明确，并在持续推进剥离非调味品业务，希望通过进一步的业务瘦身与聚焦主业实现调味品的加速发展。目前恒顺的调味品业务收入占比不足90%，与其他调味品公司如海天味业、中炬高新、涪陵榨菜等相比仍明显偏低，未来伴随着非调味品业务的持续剥离，调味品业务发展也将会得到更多的资源投入，加速发展可期。
恒顺竞争优势突出，期待区域、渠道及品类扩张共举谋发展：恒顺作为食醋行业唯一的百年品牌和第一龙头，在品牌、产品和技术等多方面的竞争优势均十分突出，但是在营销及渠道建设方面表现相对较弱，故在华东以外市场发展较慢。目前公司正着力推进营销改革，通过团队优化、考核体系改进等多种方式提升销售队伍战斗力，并加强品牌建设与打造，助力全国化进程进一步加速。
股价上涨的催化剂：调味品业务收入增速超预期、体制改革有突破
核心假设风险：业绩低于预期、行业竞争加剧
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