汉得信息(300170)
高壁垒、长LTV、新业务经常性爆发均存在预期差。1）汉得信息为IT咨询服务领军公司。其对上下游高议价权，发展进入第四阶段（为客户提高利润）；2)因此客户粘性增加、LTV（生命周期价值）大大拉长，支撑较高DCF估值；3）新业务估值重估/利润爆发成为常态。
对上下游均体现高议价权。上游先与SAP、ORACLE均合作超20年，再与微软、西门子、Kronos、Infor、BAT等巨头增加合作。分散上游增加对其议价权。下游客户粘性强，2014年客户范畴已增加流程制造、央企、投资品，2018再拓展到10余个大行业，覆盖离散制造、能源、交通、金融/保险、纺织、服装、食品、互联网、电商、服务业等。
发展历经四阶段，业务深度推进。汉得信息历经国内最早ERP实施商、ERP服务多行业领军、企业信息化解决方案（从后台业务渗透至前中台）后，达到第四阶段即整体信息化服务。为客户提高利润，创造生态。
第三、第四发展阶段培育多种云模式创新模块，例如汇联易、供应链金融、SaaS模式等，LTV（生命周期价值）大大拉长。典型创新模块包括商业智能、生产管理模块（MES）、仓储管理（WMS）、运输管理（TMS）等。新模块短期可以更高人均单产的方式收费，未来可能采用SaaS方式计费，即与客户购买的license数量有关。
新形态的估值重估/利润爆发成为经常性创新产品将持续贡献投资收益，成为经常性经营常态。例如汇联易，B轮融资后持股42%，不再纳入合并报表，短期归母利润将有所增加。汇联易公开披露在2018年7月会启动C轮融资，将会贡献可观投资收益。公司作为孵化平台持续孵化类似业务，新形态的估值重估/利润爆发是常态。
LTV大大拉长，DCF估值目标价23.79元，对标埃森哲支撑高估值。维持“买入”评级。1）预计2018-2020年营业收入为31.46亿元、42.49亿元、57.44亿元，同比增长35.3%、35.1%、35.2%；归母净利润4.23、5.39、6.91亿元，同比增长30.4%、27.3%、28.3%；对应PE为29X、23X、18X。2）由于LTV拉长、DCF假设稳态EBIT率上升为12%。DCF23.79元。3）对标公司埃森哲当前PE高达28.8倍。汉得募集资金的合理利用、人员消化带来的销售净利润提升，也支撑ROE提升对应的高PE。维持“买入”评级。
风险提示：解决方案提炼无法解决新增客户定制需求，即无法长期提高人均创利。
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