经营稳健，增速符合预期

瀚蓝环境(600323)

投资概要

经营稳健，运营效率稳步提升；

现金流表现较好，估值吸引；

投资评级

看好公司未来业绩稳健增长潜力，预测公司2018-2019 年净利闰分别爲7.45 亿元、8.6 亿元,EPS 分别爲0.97 元、1.12 元，当前估值水平吸引，给予目标价18.00 元，爲”买入”评级。(现价截至3 月23 日)

全年稳健增长，符合预期

2017 年度，瀚蓝环境实现营收42.02 亿元，同比增长13.87%，归属股东净利润为6.52 亿元，同比增长28.25%，扣非後归母净利润为5.94 亿元，同比增长20.64%。扣非後每股收益为0.78 元，上年同期为0.66 元。业绩增长稳健，符合预期。

盈利能力方面，毛利率下降0.76pct 至31.63%，净利率增加1.52pct 至16.59%，净利率增长主要因政府补助增加导致的非经常性损益增加。费用控制较好，期间费用率下降1.8%，其中销售费用下降0.27pct 至1.66%，管理费用0.19pct 至6.99%，财务费用下降1.34pct 至4.26%。

现金流回收状况较好，经营性现金流净额同比增长28%至15.09 亿，账面资金增至12.94 亿元，资产负债率为56.79%，同比下降1.47pct，财务杠杆近三年来下降明显。稳健的财务结构将为业务扩张提供支援。

水务业务毛利率提升显著

在收入结构中，供水业务贡献收入11.08 亿元，同比增4.33%；污水处理收入1.88 亿元，同比增17.85%；固废处理收入14.28 亿，同比增7.01%。供水和污水处理业务毛利率提升明显，主要因电费、修理费等成本下降以及水损率下降导致，分别同比上升4.8%、8.8%至28.85%、37.27%。固废业务毛利率基本持平，同比略升0.19pct 至40.05%。

燃气收入14.79 亿元，同比增21.57%。燃气业务收入较快增长主要因环保政策要求转用天然气，带动销售量同比增长27.8%，液化气销售量同比增长22.89%，然而毛利率同比下降6.57pct 至21.05%，主要因天然气和液化气购销差价同比减少、去年同期退税冲减成本等导致。2017 年12 月公司以4.37 亿元

收购南海燃气剩余30%的股权。2017 年南海燃气实现收入14.79 亿元，净利润1.38 亿元，2018 年并表後将有助於提高盈利能力，增厚整体业绩。

项目稳步推进，改扩建助力运营效率提升

公司积极致力於项有项目的提标改造和改扩建，提升运营效率。当前拥有供水产能136 万吨/日，污水处理58.3 万吨/日，其中第二水厂四期扩建25 万/日项目，污水处理厂提标改造2 万吨/日项目，预计将於2018 年中投产。此外，佛山市固废产业园三期项目 1500 吨/日、创冠晋江提标改建项目500 吨/日、创冠安溪改扩建项目750 吨/日、创冠廊坊改扩建项目500 吨/日、燃气公司“涉铝”二期的配套燃气工程等在建项目也在加快推进，预计将为未来盈利稳步增长提供保障。

公司业务拓展取得新的成果，一是坚定执行”大固废”战略，与德国瑞曼迪斯合作的佛山绿色工业废物项目取得环评批复，预计将取得危废处理规模9.3 万吨/年；二是控股驼王生物，目前已获得四个病死禽畜无害化处理及资源循环利用特许经营BOT 或PPP 项目；三是增资蓝湾公司，投资里水河流域治理项目，从而进入水环境治理领域。总体而言，新业务的开拓将为未来业绩打造新的增长点。

风险提示

环保政策风险；

项目拓展不及预期风险；

燃气价格下降风险；

市场竞争加剧风险；