业务增长符合预期，龙头效应凸显

泛微网络(603039)

业绩增长符合预期，公司是国内协同软件行业龙头，受益于上市带来的品牌效应以及下游对协同软件需求旺盛，17 年公司营收大幅增长， 同比增长52.66%。从费用角度来看17 年公司毛利率95.41%较16 年下滑0.52pct 基本保持平稳；三费占比上升1.06pct；研发费用9026 万元，占营收比重13%持续保持较大的研发投入；受到毛利率略微下滑以及三费占比上升的影响，净利率下滑1.77pct 至12.2%。17 年公司经营持续保持稳健，经营性现金流净额1.57 亿元，接近净利润的2 倍。

协同软件集中度不断提升，龙头效应日益显著，随着用户协同管理办公需求日益复杂，用户对厂商的能力要求不断提高，头部厂商竞争优势不断增强，公司作为协同办公软件行业龙头，未来有望持续受益于行业集中度提升，目前泛微OA 移动办公软件客户数超过2 万，包括20 多家世界500 强、100 多家中国500 强，600 多家上市公司。

投资上海CA，发力电子化办公环境，17 年公司以自有资金1.84 亿元投资上海CA 获得27.25%的股权，上海CA 是国内领先的电子认证服务提供商，是上海地区的数据认证龙头。在数字证书管理系统领域，上海 CA 亦具备完整的产品及解决方案。公司与上海CA 目标客户重合度高，未来公司将和上海CA 基于协同管理软件实现在用户身份认证、关键业务操作点电子签名等领域进行业务合作，推进全程电子化办公的同时帮助上海CA 拓展业务区域及应用领域，

盈利预测：

受益于协同软件市场持续增长与行业集中度提升，公司业绩有望持续快速增长，预计公司2018-2019 年净利润1.14、1.48 亿元，对应EPS 1.65、2.14 元，对应PE 53、41 倍。给予“增持”评级。

风险分析：

协同软件行业需求不及预期、协同SaaS 软件推广不及预期