海澜之家(600398)公司发布2017年年报，报告期内，公司实现营业务收入182.00亿元，比上年同期增长7.06%；归属于上市公司股东的净利润33.28亿元，同比增长6.60%；EPS0.74，同比增长5.71%。按季度看，第四季度营收增长16%至57.22亿元，净利润增长15.25%至8.16亿元。多品牌多门店布局。公司旗下拥有“海澜之家”、“爱居兔”、“圣凯诺”、“海蓝优选”等品牌，产品覆盖男装、女装、童装、配饰及家居类产品。17年主品牌海澜之家实现营收147.58亿元，同比增长5.18%，毛利率40.34%，同比增长0.42%，门店数量增加266家至4503家，平效同比小幅度下降。女装品牌爱居兔实现营收9.95亿元，同比增长75.46%，毛利率27.7g%，同比增长8.63%，店面数量增加420家至1050家，平效同比增加超过7%。职业装定制品牌圣凯诺实现营收18.8亿元，同比增长15.50%，毛利率高达50.13%。Q4销量提升，库存周转改善。受春节和冬季的影响，以及公司产品优化提升的带动，第四季度销售大幅度提升。按产品细分来看，羽绒服及针织衫销量同比增长最快，总占比达到整体营收18.5%，按地区来看，华东地区依然是主力，贡献营收约40%。海外地区作为17年新开辟的市场实现营收616.84万元。另一方面，公司期末存货较上年末减少1.39亿元至84.93亿元，下降1.62%。存货周转天数较去年减少39天至277天。同时，库龄结构改善，一年以内的商品占比提升9.6%至78.5%，有利于减少计提跌价。计划2018年实现营收增长10%。线下渠道方面，公司计划新增海澜之家门店400家，爱居兔门店300家。产品设计方面，贴合消费者需求，丰富产品品类，维持高性价比。同时，公司发行30亿可转债用于产业链信息化建设、物流园区建设和爱居兔研发大楼项目。公司将增强产业链横向纵向协同合作能力，加深线上线下融合，提高管理效率。加之与线上巨头腾讯的合作，将为公司产品设计、推广营销以及用户体验等各方面提供助力。
【投资建议】
公司作为男装行业龙头，拥有超过5700家线下店面，覆盖多品牌多类别产品，公司将继续强化自身优势同时积极整合产业链资源。我们预计公司2018/2019/2020年营业收入分别202.00/224.10/242.50亿元；归母净利润分别为37.21/40.30/44.44亿元；EPS分别为0.83/0.90/0.99元；对应PE分别为14/13/12倍。维持“增持”评级。
【风险提示】
新品牌培育风险
行业发展低于预期
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