收入高速增长，研发投入有望进入收获期

科大讯飞(002230)

事件：

公司发布2017年年报，公司2017年实现营业收入54.45亿元，同比增长63.97%；实现归属于上市公司股东的净利润4.35亿元，同比下滑10.27%。将向全体股东每10股转增5股，派息1.0元(含税)。

投资要点

增速符合预期，财务指标好转。公司2017年实现营业收入54.45亿元，同比增长63.97%，实现归属于上市公司股东的净利润4.35亿元，同比下滑10.27%，实现扣非归母净利润3.59亿元，同比增长40.72%。公司的收入及净利润增速基本符合预期，归母净利润的下滑主要因为公司2016年收购讯飞皆成带来较高非经常性损益。收入角度看，第四季度单季度实现收入20.58亿元，环比实现60.16%的大幅增长，同比实现74.52%增长。毛利率水平为51.38%，与去年同期相比稳中有升。2017年公司共收到政府补助7705.96万元，较去年同期1.28亿有所减少，公司内生增长能力提升。从费用端看，公司2017年销售费用率20.41%，同比略有上升；管理费用率21.61%，同比下降0.36pct，公司费用控制水平及经营效率显著提升。同时，从应收账款及经营性现金流角度看，公司年末的应收账款为25.52亿元，占销售收入比为46.88%，同比下降7.26pct，公司回款状况显著好转。2017年经营活动产生的净现金流为3.63亿元，较去年同期2.99亿元增长21.19%。从公司的主要经营数据及财务指标观察，目前公司收入、净利润均高速增长，费用及现金流好转，我们认为公司的“平台+赛道”战略正在逐步进入收获期，前期渠道铺设已获初步成效。

研发持续投入，核心技术世界领先。2017年公司的研发投入依然高企，研发投入占营业收入比例的21.04%，但相比去年略有下滑（0.32pct），研发资本化率为47.96%，同比降低4.47pct，投入速度有所放缓。与此同时，公司的研发成果不断涌现，比如公司在语音合成领域全球高水平比赛中获得全球第一名，语音识别在复杂场景下是业界唯一达到实用门槛的转写效果。公司的图像识别在教育、司法、医疗影像等方面均处于世界领先水平。同时，公司在机器翻译、认知智能等领域技术指标不断提升，机器阅读理解刷新世界记录，晓医助理机器人成为首格通过执业医师资格考试的机器人，为医疗认知技术和业务的开展提供了核心技术储备。在研发领域的持续投入为公司打造更高技术壁垒和更深的护城河，未来有望在应用领域不断实现突破。

投入期有望进入尾声，业绩拐点可能来临。2017年全年公司仍然坚定“平台+赛道”战略，并且随着长期在教育领域的投入逐步进入尾声，公司有望迎来快速收获期。目前收入的加速增长及扣非净利润超过40%增长是较为明确的信号。从业务角度看，平台方面，讯飞平台合作伙伴数量达到51.8万，同比增长102%，应用总数达到40万，同比增长88%，平台总用户数达到17.6亿，同比增长93%，日服务量达40亿次。赛道方面，讯飞在教育、司法、医疗、智慧城市等重点行业的各条赛道上实现净利润总额同比增长超过60%，人工智能的应用加速落地正在实现。其中尤以教育行业的发展最为优异，公司智慧教育产品已经覆盖全国15000余所学校，深度用户超过1500万。2017年智慧考试产品在高考英语、普通话考试及大学四六级等考试中实现广泛正式应用；智学网2017年营收已经超过1亿元。分赛道收入来看，公司平台及各赛道均增长显著，目前教育领域收入已经达到15.10亿元，同比增长47%；智慧城市收入14.86亿元，同比增长19%；政法业务收入5.57亿元，同比增长112%；开放平台及消费者业务收入13.77亿元，同比增长91%；汽车业务收入2.49亿元，同比增长113.06%。目前公司已经基本完成了人工智能成果的初步应用，随着投入期步入尾声，营业收入及毛利均快速增长之后，我们预计公司费用端也将呈现持续下降趋势。2018年有望成为公司人工智能布局的收获之年，一季报公司有望迎来营收与净利润同步快速增长，我们判断公司业绩拐点可能来临。

估值及投资建议：预计公司2018/2019/2020年归母净利润分别为6.38/9.16/13.16亿元，摊薄EPS分别为0.46/0.66/0.95元，现价对应PE128/89/62倍，维持“买入”评级。

风险提示：平台进展低于预期；教育行业进展低于预期。