信邦制药(002390)
事件：1）国务院常务会议确定“互联网+”医疗健康措施；要求5月1日起对进口抗癌药实施进口零关税。2）公司公告2018年2-3月共有249名员工增持公司股票，共计增持982万股，增持均价8.97元/股，增持总金额为8815万元。
国务院常务会议决议将有助于互联网医疗发展，对肿瘤消费形成利好。1）公司旗下有“贵医云”和“遵医云”两个互联网医疗平台，契合国务院确定的“互联网+”医疗健康战略。可将优质的医疗服务辐射至周边城市，有望打造成“区域医联体”模式。2）常务会议中要求从5月1日起对进口抗癌药实施进口零关税，将增强肿瘤科患者购买能力，进一步提升肿瘤消费景气度。公司优势科室为肿瘤科，将受益于抗癌药零关税的执行。
医疗服务：行业景气度高，公司拥有贵州省最优质医疗资源，将打造省内医院集群。1）2016年贵州省医疗机构收入规模为624亿元，受经济发展、外流人口回流的影响，近年增速保持15%左右，为全国领先。随着公立医院控费推进，未来公立医院医疗费用增长幅度将控制在10%以下。下游需求持续增长与公立医院供给收缩背景下，民营医疗服务将迎来发展机遇。2）公司旗下8家医院（三级以上3家，占贵州省三级医院总数7.5%）运营情况良好，与贵阳医学院有紧密的学术合作关系，在人才与技术方面优势显著。其中省肿瘤医院代表贵州省肿瘤科顶级学术水平，具备较强的技术输出能力。3）公司2016年在贵州医疗服务市占率2%，扩展空间广阔。白云二期已投入使用，肿瘤三期预计2018年6-7月投入使用，随着新设床位利用率提升，净利率有望提升。2018年加快医院布局步伐，已收购六盘水安居医院，进一步布局医疗服务的预期强烈。
医药商业：紧握终端，借“两票制”整合行业。公司对终端把握能力强，除自有医院外，与贵医系、遵医系医院均建立了紧密的供应链关系。随着“两票制”推进，公司加强在商业领域布局，2018年2月公告收购6家流通企业，对应全年收入规模约10亿元，后续进一步整合行业的预期强烈。此外，遵义协议进入第二年执行期，新标切换将带来放量契机。
医药工业：制药业务平稳运行，推进CRO等新业务。贵州省肿瘤医院已于2017年5月获得临床基地资质，中肽生化为海外客户提供定制多肽，具备临床试验经验，二者将在CRO领域产生业务协同，预计2018年将贡献业绩增量；除原有IVD业务外，中肽生化正在积极研发临床试剂，加强国内检验市场布局。
盈利预测与评级。我们预测公司2017-2019年EPS分别为0.19元、0.25元、0.32元，对应PE分别为51倍、39倍、30倍。我们采取分部估值对公司进行价值评估：1）医疗服务利润体现为服务、商业，2018年医疗服务可比公司平均PE60倍，由于公司所处高壁垒的肿瘤科，应给予估值溢价，给予2018年65倍PE；2）工业领域给予医药制造业平均PE35倍。2018年两部分业务利润占比均约50%，目标PE50倍，目标价12.5元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：医院扩张不及预期风险，工业业务增长不及预期风险，并购企业业绩实现或不及预期风险。
联系客服
