回归A股，家居零售龙头新征程

美凯龙(601828)

连锁家居龙头红星美凯龙市场份额逐年上升， 公司采用“自营+委托”双模扩张优势难以复制，业绩增长稳定， 预计 2018/2019 年净利润增速分别为 13%、 10%。

家居装饰及家具行业规模大，成长空间广阔。 随着中国的经济的飞速发展，家具装饰和家具需求日益增长， 2016 年家居装饰及家具行业销售额达39,873 亿元。居民收入增加带来消费升级，住房翻新重装需求随之上升；同时，中国第一批独生子女已进入婚育年龄，个性化，时尚化，环保是他们装修主要考虑因素，这些因素都将促进我国家居装饰及家具行业规模不断发展。

“自营+委托”双模扩张，品牌竞争力强。 公司成立以来不断拓展经营版图，如今在全国 150 个城市开设了 214 家商场，是国内陆域覆盖最广、经营面积最大、商场数量最多的家具运营商。自营模式推动业绩增长，委管模式助力全国快速扩张。作为中国家居第一品牌，公司品牌影响力处于中国家居连锁店品牌榜首， 2016 年市场份额达 11.82%，排名第一，吸引超过 19000 个品牌入驻，连续三年毛利率超过 70%，为同业最优。

借鉴家得宝，提升运营效率。 家得宝作为全球第一大家居建材零售商，上市36 年股价大涨 5400 倍，近 10 年股价上涨 7 倍，其对于消费趋势变化的敏感洞察、对经营策略的及时调整，同时通过供应链和信息化建设优化运营效率和服务质量，通过品类扩张和 O2O 打造高坪效门店，均对国内企业有一定借鉴意义。参考家得宝的发展历程，我们长期看好红星美凯龙“全渠道泛家居业务平台服务商”这一战略定位，将服务领域扩展至家居装饰及具价值链的新领域，而龙头企业的持续发展也有望进一步带动国内行业集中度提升。

首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。 在国内家居零售行业稳步发展的背景下，我们看好公司作为国内家居连锁第一品牌，强大的渠道和招商能力竞争优势显著且难以复制，未来有望通过“自营+委托”双模扩张带动收入规模持续扩张，业绩稳定增长趋势可期。预计公司 2017~2019 年净利润分别为 37.60 亿元、 42.43 亿元、 46.52 亿元，同比分别增长 11%、 13%、 10%，首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。

风险提示：行业竞争加剧/经营业绩不及预期/房地产行业周期性波动风险