2018年一季报点评：营业收入稳健增长，盈利能力持续改善

中顺洁柔(002511)

事件

中顺洁柔发布 2018 年第一季度季报， 报告期内，公司实现营业收入 12.25 亿元，同比增长 18.65%； 归属母公司的净利润 0.99 亿，同比增长 30.93%；每股收益 0.13 元/股，同比增长 30.88%。

点评

业绩符合预期，毛利率略有提升

据公司季报，一季度公司销售毛利率为 39%， 同比增长 2.44%， 期间费用率为29%，同比增长 2.18%，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为 21%、7%、 1%， 其中， 管理费用同比增长 1.5%， 主要原因是公司管理人员薪酬增加及新产品研发费用增加。

调整产品结构， 重点布局高端产品， 盈利能力有望持续改善

2017 年公司卷纸类产品毛利率为 24.40%，非卷纸类产品毛利率为 36.76%。2018 年公司将继续优化产品结构， 重点布局高端、高毛利产品，加大 Face 和Lotion 系列产品的销售力度， 提高非卷纸收入比重。 同时， 公司销售网点继续扩展下沉， 加强渠道建设，提高市场渗透水平。

加强成本控制叠加产能扩张，公司业绩有望持续改善

2017 年全球纸浆价格持续走高，长纤、短纤纸浆全年分别上涨 46%、 47%，公司从 2017 年 10 月起及时收缩促销力度， 从而缓解毛利下降压力，成本控制有效保障了公司盈利水平。 2018 年公司将新增 20 万吨产能， 产能合计将达85 万吨， 增幅达 30%，公司业绩有望持续稳健增长。

盈利预测

预计 2018-2020 年主营业务收入分别为 56.12、 68.80 和 85.86 亿元，净利润有望达到 4.21、 4.94 和 6.13 亿元，实现 EPS 分别为 0.56、 0.65 和 0.81 元。对应 PE 分别为 26.63、 22.69 和 18.28 倍，予以 “ 增持” 评级。

风险提示： 原材料成本上涨， 行业产能过剩等