成本上行拖累利润

联化科技(002250)

公司发布2017年年报和2018年一季报

2017年公司实现营收41.07亿元，同比增长32.5%，实现归母净利润2.01亿元，同比下滑23.7%。2018年Q1公司实现营收9.93亿元，同比增长18.1%，实现归母净利润6156万元，同比下滑24.9%。公司预计2018年上半年实现归母净利润1.18~1.68亿元，同比下滑0%~30%。

农药、医药业务增长明显，成本上行拖累利润。

公司农药业务实现营收26.18亿元，同比增长40.71%，实现毛利率34.67%，下滑3.18个百分点；医药业务实现营收3.24亿元，同比增长70.36%，实现毛利率36.99%，下滑6.85个百分点。营收增长得益于订单增多以及合并英国子公司，但原材料、人工和能源成本均有大幅提升，拖累公司利润率。

募投项目积极推进，新增产能值得期待

公司积极推进募投项目，其中台州联化年产10吨TMEDA、20吨MACC项目预计于2018年底前投产，年产400吨LT822项目将于2019年投产。盐城联化实施3个氨氧化产品技改项目，其中1个产品已于2017年投产，另外2个产品预计于2018年底前投产；同时将积极推进年产1,000吨LH-1技改项目。

农药定制业务先行者，有望受益于农化库存周期上行

公司作为中国农药定制加工领域先行者，坚持开拓创新服务。2017年公司研发人员占比10.85%，研发支出2.0亿元，占营收比例高达4.87%。公司已和多家核心农药客户建立紧密的合作联盟。随着农药去库存周期结束，补库存周期开启，未来公司农药业务有望改善。

投资建议：

我们预计18-20年归母净利分别为2.33亿元，3.53亿元和3.97亿元，EPS分别为0.25元，0.38元，0.43元，PE分别为34X、22X和20X，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：

农药价格下行，项目进展不达预期，公司环保不达标。