业绩和分红符合预期，联合统一调度提升发电能力

长江电力(600900)

事件：

公司披露2017年年报和2018年一季报，公司2017年归母净利润为222.61亿，同比增长7.12%；拟每10股派发现金股利6.8元；2018年Q1归母净利润为28.32亿，同比增长4.59%。

核心观点：

发电量增长带动营收规模和毛利率稳步提升公司2017年总发电量达2108.93亿度，创新历史新高，2018年Q1发电量345.27亿度，同比增加5.09%，实现稳步增长。主要原因为来水情况较好和梯级调度作用。2017年和2018年Q1来水情况均有提高，且2017年通过梯级调度实现增发96亿度电。随着发电量增长，在上网电价基本持平的情况下，公司营业收入也实现同步增长，并推动公司毛利率水平提升。

债务规模将持续下降，财务费用降低提升盈利能力

2016年并购向家坝和溪洛渡后公司负债规模提高，之后开始回落，2017年有息负债规模和资产负债率均呈现下降趋势，公司拥有充沛的现金流，可有效控制自身的债务水平，预计未来债务规模将持续降低。有息负债的规模降低可有效减少财务费用，

从而提升公司的盈利能力。

实际分红高于公司承诺值，彰显投资价值2017年公司每股派现金红利0.68元，高于之前承诺的0.65元，实际分配股利149.60亿元，股利支付率达到67.20%，对应目前股价的股息率为4.22%，仍明显高于十年期国债收益率，具备较高的投资价值。

有望继续加大投资力度，推动长江流域联合统一调度

2017年公司新增对外投资97.5亿元，实现投资收益23亿元，投资规模和收益均创历史新高。由于今年可能会停止增值税退税，因此公司可能会加大投资力度，扩大投资收益规模。公司2017年和2018年分别举牌了国投电力和川投能源，雅砻江处于长江电力四座电站的上游位置，其水库调度可影响公司电站的来水情况。公司正在通过股权加技术双纽带推动流域联合统一调度，进一步提升公司水电站的发电能力。

盈利预测与估值：

我们维持之前的盈利预测，预计公司2018-2019年能够实现收入512.49亿和507.63亿，实现归母净利润210.95亿和209.44亿元，实现EPS为0.96元和0.95元，对应PE为16.80和16.92倍。考虑到公司的经营具有稳定性、资产具有稀缺性、长期稳定的成长性以及明确的资产注入预期，维持公司“推荐”评级。

风险提示：

宏观经济下滑风险、来水低于预期、电价下调风险