中鼎股份(000887)
事件： 公司发布 2018 年一季报，实现营业收入 30.4 亿元（ yoy +25.2%），归母净利润 3.8 亿元（ yoy +20.2%），扣非后归母净利润 3.6 亿元（ yoy +15.3%）。
18Q1 业绩符合预期， 毛利率有所降低，费用率可控。 18Q1 公司收入增速超过净利润增速，说明公司在手订单充裕， 在保证合理利润的情况下加速产品渗透和延伸，扣非归母净利润增速符合我们预期。一季度公司整体毛利率为 28.6%，同比下降 2pp， 我们认为与美元近期加速贬值有关。 费用率方面，公司一季度三费率下降 0.65pp，其中销售费用下降 0.39pp，管理费用下降 0.5pp，我们认为公司 18 年后的主要工作重心将是细化 TFH、 KACO、 WEGU、 AMK 等海外公司的管理，加速高端产品国内落地，爆发出内生的动力。
围绕橡胶件主业，整合全球优质资产， 主业协同，核心产品共振。 公司以“鼎湖”密封件和特种橡胶件起家， 2011 年以来开启全球整合之路，从开始的客户销售渠道整合到目前围绕橡胶件优质资产整合，目前旗下已经具备 KACO、WEGU、 TFH 等全球汽车橡胶件细分龙头资产。 公司 10 年以来毛利率维持在28-32%左右， 加权平均 ROE 大约 16%，管理的深度融合和高端产品导入的逻辑得以验证，公司 16 年底收购德国 AMK 公司，战略布局空气悬架和转向伺服系统，单车配置量弹性巨大。
战略收购 AMK，空气悬架产品成熟，弹性巨大。 AMK 具备低功率、中功率、高功率多产品组合，应用场景覆盖 2 角落、 4 角落空气悬架系统，目前配套车型主要覆盖宝马 X5/X6、奔驰 S 级/M 级/R 级、捷豹路虎 XJ/XF/Range Rover 等。空气悬架为汽车品牌高端化的象征，目前主流厂家仅为大陆康迪、 AMK 等少数企业， 我们预期未来 3 年 AMK 产品有望导入国内， 价格由 2 万元降至 1 万元，有望迅速推广至国内自主品牌市场，为公司带来较大的业绩弹性。 公司近日公告成为捷豹路虎 MLA 平台空气悬挂系统产品的批量供应商，生命周期预计销售额 2.5 亿至 3 亿欧元， 此外未来有望拿下保时捷、宝马空气悬架项目。
公司控股股东完成发行 19.22 亿元人民币的可交换公司债券，票面利率 4%。 可交换债券为偏债型，结合股价处于 3 年低位，大股东 3.2 亿元的增持成本价为19.3 元/股，高管累计增持 1500 多万，成本均价为 15.4 元/股， 因此我们认为此次发行可交换债并不意味变相减持。
盈利预测与评级： 预计 2018-2020 年 EPS 分别为 1.07 元、 1.25 元、 1.5 元，对应估值分别为 15 倍、 13 倍、 11 倍。 公司围绕主业整合进入业绩释放期，通过空气悬架切入汽车电子， 未来成长轨迹明确，我们给予公司 18 年 20 倍 PE，对应目标价 21.4 元， 维持“买入”评级。
风险提示： 全球汽车行业销量增速不及预期、 汽车零部件行业降价压力加大。
联系客服
