事项：
南方航空发布2018年度一季报：一季度南方航空完成营业收入341.01亿元，同比增长10.10%；归母净利润25.44亿元，同比增长64.13%。
平安观点：
国内运力投放增速明显高于国航、东航，客座率略有下滑：一季度南航整体ASK增速为11.03%，其中国内航线增速10.44%、国际航线增速12.46%、地区航线增速10.26%，国内航线ASK增速明显高于国航、东航；整体RPK增速10.76%，其中国内航线增速10.1g%、国际航线增速1213%、地区航线增速10.52%。南航整体客座率下降02个百分点，其中国内航线下降019个百分点，国际航线下降025个百分点。从营收增速和RPK增速来看，南航客公里收益水平基本与去年持平。
油价上涨致燃油成本提升，成本管控带来扣油成本增速趋缓：一季度，公司营业成本2917亿元，同比增长10.48%。从燃油角度看，国内航空煤油出厂价（含税）同比提升15.8%，根据以往经验，假设公司一季度航油平均价格为107%，ATK增速998%，粗略估算燃油成本增长大概为21.75%。考虑燃油成本占比为30%，则非油成本同比增速约为565%，相较于11.03%的ASK增速，成本改善显著。
汇兑收益贡献13-14亿净利润，扣汇净利润同比持平：2018年一季度由于人民币升值影响，汇兑净收益同比增加较多，经测算，2018年一季度南航汇兑收益大概为13-14亿元，2017年同期为1亿元左右，致使财务费用同比下降20364%，为-5.98亿元（2017年同期为577亿元，经重述），这是致使净利润大幅增长的主要原因。如果不考虑汇兑收益影响，按所得税25%粗略计算，2018年一季度净利润增速约为33%，接近持平。
投资建议：(1)行业供需情况持续改善：2018年夏秋航季时刻增速明显放缓，特别是2017年的115号文的出台，使得各大协调机场，特别是前十大机场时刻增量非常有限。(2)票价市场化改革南航弹性最大：新增306条实行市场化定价的航线，并且于2018年4月1日正式实施的《民航航班时刻管理办法》以历史优先权为核心，保护了大航在核心机场的存量时刻。在供需关系持续改善的背景下，调控效果或将从一线机场延伸到二三线机场，那么在国内航线占比较高且在二三线机场占比较大、布局较多的南方航空弹性更大。(3)维持业绩预测，我们预计2018年、2019年、2020年南方航空的EPS分别为081元、105元、137元，对应PE分别为12.8x、9.9x、7.5x，维持“推荐”评级。
风险提示：
(1)航空供给侧改革不达预期风险：当前市场看好航空板块的最主要的逻辑就是供需矛盾，如果供给收紧没有达到市场预期，进而会影响票价的上涨和客座率的提升，最终会传导到航空公司业绩和股价；
(2)油价大幅上涨风险：航空板块受油价波动影响较大，油价上涨会抬升相关公司运营成本，带来业绩下滑；
(3)汇率大幅贬值风险：汇率的大幅贬值对于美元债务较多的航空板块的公司来讲，会带来负的汇兑损益，带来短期的股价波动；
(4)宏观经济增速放缓风险：宏观经济放缓，会影响人们的消费，进而影响客运量，另一方面也会给货运带来负面影响，进而多方面影响航空行业公司的业绩；
(5)不可测的安全事故风险：安全事故一方面会导致公司的信誉度降低，另一方面，安全事故造成的公司理赔、固定资产受损等因素，都会给公司业绩带来直接的负面影响。
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