华谊集团(600623)
2018 年一季报大幅增长
公司发布 2018 年一季报，实现营收 107.2 亿元，同比下滑6.35%；实现归母净利 4.54 亿，同比增长 81.06%。 实现扣非后的归母净利 4.4 亿元，同比增长 78.8%。
醋酸景气反转带动业绩大幅增长
公司一季度扣非后的归母净利同比增长了 2.0 亿元，主要是醋酸景气反转的结果。 根据我们的模型， 2018 年 Q1 醋酸价差为 3996.9 元/吨，同比增长 1733.3 元/吨。 根据百川的检修数据， 假设公司销量为 20 万吨， 则带来的毛利同比增量为 3.46亿元。 而公司 2018 年 Q1 毛利同比增长 3.1 亿元，其中化工制造业务的毛利增加了 3.6 亿元，是公司业绩增长最主要的动力。经营数据显示，公司化工制造业务实现营收 39.35 亿元，同比增长 37.99%，实现毛利率 21.31%，同比增加 4.5pct；轮胎业务实现营收 17.87 亿元，同比下滑 14.59%，实现毛利率 11.19%，同比减少 1.27pct；化工服务业务实现营收 48.70 亿元，同比减少 24.48%，实现毛利率 0.99%，同比减少 0.51pct。
公司二季度业绩有望保持高增长。
根据百川数据显示， 4 月 28 日上海吴泾醋酸报价 4650 元/吨， 价差为 4032.9 元/吨， 环比一季度增长 58.9 元/吨， 同比 2017年二季度增长 1914.2 元/吨。 根据百川的检修数据， 我们假设二季度公司醋酸的销量为 25 万吨， 则二季度的毛利增量约为 4.8亿元， 公司高盈利有望延续。
醋酸开启新一轮景气周期。
需求端， 限制进口固体废物导致 PTA 需求增长，预计2018-2019 年 PTA 需求同比增长 10.9%和 6.5%。 2018 年 2 月，中国累计净出口醋酸 7.49 万吨，同比增长 287%。预计醋酸表观消费量增速 2018 年达到 5%。供给端增量有限，预计 2018 年和 2019 年醋酸产能增量分别为 10 万吨和 20 万吨。供需面持续趋紧，醋酸景气周期有望持续。 同时轮胎行业和化工贸易行业基本见底回升，公司未来业绩将更好。
投资建议： 我们预计 18-20 年归母净利分别为 12.50 亿元， 15.29亿元和 16.39 亿元， EPS 分别为 0.59 元， 0.72 元， 0.77 元， PE分别为 16.5X， 13.5X 和 12.6X，给予“ 强烈推荐”评级。
风险提示： 生产经营不稳定，产品价格大幅波动，新产能投放不达预期
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