1Q业绩符合预期、期待毛利率向上

星宇股份(601799)

投资要点

事项：公司发布2018年一季报：1Q18实现营业收入11.8亿元，同比增长21 .8%；归母净利润1.3亿元，同比增长32.0%；每股收益0.47元，每股净资产15.04元。

平安观点：

1Q下游客户放量，毛利率有望迎来改善。2018年一季度收入11.8亿元，同比增长21 .8%，根据乘联会数据，下游前三大客户一汽大众销量+14.9%，一汽丰田+0.4%，上汽大众+12_7%，并且1Q部分车型大灯项目贡献纯增量。1Q毛利率21.1%，同比持平，公司在产品良率方面控制较好，2017年车灯业务毛利率恢复至22.g%，同比提升1.2个百分点，2018年随毛利率较高的LED大灯在下半年投产，毛利率有望继续改善。

生产效率大幅提升，期间费用率降低。1Q期间费用率9.1%，同比-2.0个百分点。其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.5%、6.4%、0.1%，同比分别-0.4、一1.6、-0.0个百分点，公司人均产出在2017年大幅提升至101万（同比提升25万），1Q费用率改善与公司在提高生产效率、人均产出方面做出的努力息息相关。

下半年多款LED大灯项目投产，毛利率长期向上：公司经过多年的研发和积累，大灯产品进入收获期，2018年估计有接近10款LED大灯批产，下游客户一汽大众2018年进入新品周期，7月紧凑型SUV、年底新CC、中型SUV上市，估计公司均有产品配套。随前大灯LED渗透率提升，毛利率有望长期向上。

盈利预测与投资建议：公司受益于行业LED化，享受行业年均复合15-20%的增速红利，且毛利率长期向上，盈利将会保持快速增长。维持公司业绩预测，预计2018-2020年EPS分别为2.23、2.95、3.86元，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：1）客户销量不及预期，下游主要客户一汽大众车型销量不及预期，对公司收入造成压力；2）研发投入超出预期，大灯产品处在技术快速升级换代过程当中，公司研发投入过大会导致费用率迅速攀升，影响业绩增幅；3）行业景气度不及预期，乘用车市场景气度下滑，对公司产品价格造成压力，影响净利润。