克来机电(603960)
年报快速增长，符合预期
2017 年公司实现收入 2.52 亿元/yoy+30.9%； 归母净利润 4924 万元/yoy+37.6%。 公司卡位黄金跑道，绑定汽车电子龙头优质客户，订单快速成长，未来将继续加大海外市场拓展，积极布局新能源车、无人驾驶市场。上调2018/2019 年 EPS 预测至 0.94/1.27 元， 2020 年 1.68 元， 给予公司 2018年合理 PE 40~45 倍， 上调目标价至 37.66~42.36 元。维持增持评级。
综合毛利率维持高位，资产质量健康
2017 年公司综合毛利率 35.7%/+0.3 ppt，未受原材料价格上涨影响。期间费用率 12.38%/-1.27 ppt，其中，营业费用率 1.43%/-0.09 ppt，管理费用率 12.01%/+0.19 ppt， 管理人员薪酬、办公费及咨询服务费增加。财务费用减少， 系资金借款利息减少、 资金余额增加使得利息收入增加。 下游客户付款条件优越， 2017 年应收账款和应收票据合计 9483 万元/+24%，远小于收入增速。
卡位黄金跑道， 绑定汽车电子龙头优质客户，订单快速成长
汽车电子行业持续保持高增长，得益于新能源车的发展、传统燃油机技术的创新和改进、 无人驾驶等高级驾驶辅助系统的技术突破、国产车型高配汽车电子产品等多重因素。公司是国内汽车电子装备龙头，绑定博世、电装、联合电子等行业龙头企业，前 5 大客户收入占比 88%。 2017 年公司新签订单 3.87 亿元/yoy+39%。新签合同集中在汽车电子与内饰等领域，订单总额、单个订单金额、订单中涉及新技术的研发等方面均有较大提升。
加大海外市场拓展，积极布局新能源车、无人驾驶市场
公司将以博世海外工厂为窗口，积极开拓海外市场，将最先进的汽车电子以及汽车电子装备技术带入国内。积极布局新能源车、无人驾驶等高级辅助驾驶系统领域的装备市场和技术研发。公司已在 1） 电机、电控的装备测试领域； 2） 新能源车 ECU、 ESP 领域的装配测试； 3） 48 伏能量回收系统相关的装配测试技术方面有所技术储备， 将进一步推动新技术的应用。
完成发动机核心零部件供应商上海众源的收购， 产业链往下游拓展
众源是高压燃油分配器主要生产厂商之一，是大众集团在中国一级供应商，将充分受益国 6 标准的实施。 收购完成后， 克来机电可以获得大众汽车体系的供应渠道，拓宽上市公司的下游市场。 上海众源也将借助克来机电提升产能，升级生产线，进一步拓展通用、丰田等新的客户资源。
上海众源并表，上调盈利预测，维持增持评级
上海众源自 2018 年 2 月份开始并表，我们上调 2018/2019 年 EPS 盈利预测至 0.94/1.27（前值 0.91/1.25 元）， 2020 年为 1.68 元，对应 PE 为37.1/27.4/20.8 倍。 可比公司 2018 年 PE 均值为 44 倍， 考虑到汽车电子装备稀缺性和业绩成长性， 给予公司 2018 年合理 PE 40~45 倍，上调目标价至 37.66~42.36 元（前值 31.85~33.67 元），维持“增持”评级。
风险提示： 重点客户拓展进度不达预期。
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