一季度业绩较快增长，在手订单持续创新高

金风科技(002202)

投资要点

事项：

公司发布2018年一季报，实现营收386亿元，同比增长77%，归母净利润24亿元，同比增长32.72%。

平安观点：_业绩符合预期，风电运营业务助推公司业绩较快增长。2018年一季度，公司实现营收386亿元，同比增长77%，归母净利润24亿元，同比增长32.72%，综合毛利率3603%，同比增加306个百分点，净利率则同比提升155个百分点至736%。我们估计主要的收入和利润增量来自风电运营业务，一季度是风电投资淡季，估计风机业务未现明显改善。同时，公司预告上半年业绩增速为0-50%。

在手风机订单持续创新高，奠定未来高增长基础。截至一季度末，公司待执行外部订单总量为10.43GW，中标未签外部订单6.35GW，在手外部订单共计16.78GW（较年初增加0.92GW），其中海外在手订单813MW；2MW平台产品占在手外部订单的比重达66%；此外，公司另有内部订单为591.7MW。目前，公司在手风机订单超过2017年外销规模的3倍，奠定未来高增长基础。

风电场建设力度加大，发电利用小时显著提升。截至一季度末，公司权益并网装机规模4011MW，较年初增加143MW：权益在建容量2224MW，较年初增加728MW，公司风电场建设力度明显加大。受益于行业弃风改善，一季度公司自营风电场的利用小时数同比增加31.7%至590小时（与全国平均利用小时基本持平），目前公司在西北的自营风电场占比较偏高，随着新疆、甘肃等地区的弃风问题进一步改善，公司风电场利用小时还有继续提升的空间，未来风电运营业务利润贡献有望持续快速增长。

一季度风机招标量稳步增长，招标价格趋于企稳。根据公司发布的数据，2018年一季度国内风机招标规模约7.4GW，同比增长约10%，2.OMW级别机组的投标均价下降至3418元／千瓦，但月均价环比降速明显放缓，风机招标价格呈现见底企稳迹象。

费用率有所增长，资产减值和投资收益增加。一季度三费费用率达30gg%，同比增加383个百分点，管理费用和财务费用增长较快，估计受人员规模增长及汇兑损失增加等因素影响。资产减值损失1.11亿元，同比增加08亿元，主要为逾期应收账款计提的减值准备增加；投资收益193亿元，同比增加16亿元，主要为对联营企业和合营企业的投资收益增加。

投资建议。我们看好2018年风电行业的强势复苏，公司作为行业龙头，有望明显受益。考虑资产减值等因素，小幅调整盈利预测，预计2018-2019年归母净利润分别为402、502亿元（原值421、503亿元），EPSl.13、141元，对应PE14.8、119倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：(1)行业增速不及预期风险。当前风电行业呈现明显复苏，但分散式风电作为新的发展模式，其推进进度受诸多因素影响，可能不及预期，特高压配套等大型风电基地的建设时序也存在不确定性，可能导致行业新增装机增速不及预期。(2)风机毛利率下滑风险。当前风机订单价格呈现明显的下滑趋势，如果不能合理管控成本，可能存在风机业务毛利率下滑幅度较大的风险。(3)海外投资相关风险。目前公司大力拓展海外业务，包括风电场开发和风机销售等，考虑海外环境与国内不同，可能存在投资收益不及预期风险。