视觉中国年报点评报告：年报一季报净利增速均超35%，客户数大幅跃升促未来业绩加速

视觉中国(000681)

图片主业发展稳健，年报一季报净利润增速均超 35%：

根据视觉中国于 4 月 23 日晚间发布的年度报告及一季度报告，公司 2017年实现营业收入 8.15 亿元，同比增长 10.75%，实现归母净利润 2.91 亿元，同比增长 35.48%，公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 0.42 元（含税）。公司 2018 年一季度实现营业收入 1.55 亿元，同比增长 38.04%，实现归母净利润 3991.04 万元，同比增长 36.25%。

核心业务占比进一步提升， 平台优势强化毛利率继续增长：

2017 年公司核心业务视觉内容与服务业务收入占比相比去年同期提升10.67个百分点至 71.66%，毛利率相比去年同期提升 0.49 个百分点至 68.87%；研发投入金额同比增长 40.97%，研发费用占比相比去年同期上升 1.32 个百分点至 6.16%，资本化研发投入占研发投入比例为 21.94%

客户数量大幅跃升，未来业绩加速可期

截至 2017 年底，获得公司视觉内容授权的国内客户已达 10 万个。 这里面除了大 B 端的客户群，也有相当比例的自媒体等小 B 端客户。客户数量级从原来的万级大幅跃升到现在的 10 万及别。从直接付费签约的大 B 客户端来看， 2017 年公司客户数比 2016 年同期增长 24.7%。 媒体、广告公司客户的增长比较平稳，但企业客户数较上年新增 48.7%，其中年度长协客户占比超过 43%。我们认为，企业客户市场需求仍然旺盛，其发展还处在高速成长期，未来的 1-3 年公司企业客户数量增速仍将可能维持在约 50%的高位。

看好图片行业付费红利的长期逻辑，维持“强烈推荐”评级：

我们预计公司 2018-2020年归母净利润分别为 4.00亿元、5.49亿元和 7.58亿元。考虑到公司大企业客户和小 B 客户市场及小微企业的微利图片市场高增长预期逐步释放，并顺应图片正版化带来的付费市场巨大红利增长期，我们对公司维持“强烈推荐”评级。

风险提示： 图片正版化进程速度缓慢，行业竞争导致毛利率下滑风险，收购标的业绩不及预期风险。