视觉中国(000681)
图片主业发展稳健,年报一季报净利润增速均超 35%:
根据视觉中国于 4 月 23 日晚间发布的年度报告及一季度报告,公司 2017年实现营业收入 8.15 亿元,同比增长 10.75%,实现归母净利润 2.91 亿元,同比增长 35.48%,公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 0.42 元(含税)。公司 2018 年一季度实现营业收入 1.55 亿元,同比增长 38.04%,实现归母净利润 3991.04 万元,同比增长 36.25%。
核心业务占比进一步提升, 平台优势强化毛利率继续增长:
2017 年公司核心业务视觉内容与服务业务收入占比相比去年同期提升10.67个百分点至 71.66%,毛利率相比去年同期提升 0.49 个百分点至 68.87%;研发投入金额同比增长 40.97%,研发费用占比相比去年同期上升 1.32 个百分点至 6.16%,资本化研发投入占研发投入比例为 21.94%
客户数量大幅跃升,未来业绩加速可期
截至 2017 年底,获得公司视觉内容授权的国内客户已达 10 万个。 这里面除了大 B 端的客户群,也有相当比例的自媒体等小 B 端客户。客户数量级从原来的万级大幅跃升到现在的 10 万及别。从直接付费签约的大 B 客户端来看, 2017 年公司客户数比 2016 年同期增长 24.7%。 媒体、广告公司客户的增长比较平稳,但企业客户数较上年新增 48.7%,其中年度长协客户占比超过 43%。我们认为,企业客户市场需求仍然旺盛,其发展还处在高速成长期,未来的 1-3 年公司企业客户数量增速仍将可能维持在约 50%的高位。
看好图片行业付费红利的长期逻辑,维持“强烈推荐”评级:
我们预计公司 2018-2020年归母净利润分别为 4.00亿元、5.49亿元和 7.58亿元。考虑到公司大企业客户和小 B 客户市场及小微企业的微利图片市场高增长预期逐步释放,并顺应图片正版化带来的付费市场巨大红利增长期,我们对公司维持“强烈推荐”评级。
风险提示: 图片正版化进程速度缓慢,行业竞争导致毛利率下滑风险,收购标的业绩不及预期风险。
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