万达电影，2017年年报点评：票房市占 率稳定，品牌化经营、非票业务拓展不断强化经营效率

万达电影(002739)

事件：

公司2017年实现营业收入132.3亿元，同比增长18.02%，净利润15.15亿元，同比增长10.92%；业绩符合预期。公司2017年利润分配预案为每10股派发现金红利2.00元（含税），10股转增5股。

影院扩张加速，行业竞争加剧下公司票房市占率维持稳定

1）公司2017年直营影院实现票房85.86亿元，同比增长13.14%；国内票房市占率13.5%（较去年略降0.1pct），影投行业竞争加剧下，公司票房市占率依然稳固。2）截至2017年底，公司拥有直营影院516家、4,571块银幕；2017年新增影院115家，公司连续3年新增影院数量超100家（2015/16年新增影院分别为110/109家）。新开影院盈利周期影响下，公司2017年票房业务毛利率12.06%，同比下降5.3pct，短期毛利率承压，长期助于公司市场份额稳固及提升。

卖品/广告收入增速达36%/42%，品牌化经营优势突出

1）公司非票业务收入持续高增长，17年卖品/广告收入增速达36%/42%，非票业务收入占比已达到31.8%，同比提升2.4pct；公司收入结构趋于多元，毛利增速对票房增速弹性大。2）公司“全直营”模式下品牌化经营优势突出，2017年会员数量突破1亿人次，同比增长25%，绑定核心商圈粘性观影群体；公司单银幕产出稳居行业第一。

18年拟扩大影城市场份额，看好票房市场回暖下公司利润弹性

影投市场竞争加剧的市场环境下，公司18拟持续加大新增影院数量、稳固、提升市占率，预计18年新建影院不低于100家。2018Q1公司票房收入同比增长30%，我们预计18年整体票房市场回暖下，基于公司多元化经营优势有望收获带来更大的业绩弹性。

盈利预测与投资建议

预测2018-20年EPS分别为1.59/1.91/2.58元，对应PE33/27/20倍。维持“增持”评级。

风险提示：政策监管风险，院线市场竞争加剧，票房增速低于预期等。