绝味食品(603517)业绩回顾： 2018 年 Q1 实现营收 9.64 亿元，同增 10.11%，归母净利润 1.51 亿元，同增 31.26%。毛利率 34.42%（同比-0.25pct，环比-2.45pct），销售费用率 7.31%（同比-2.24pct，环比-2.58pct），管理费用率 5.97%（同比-0.63pct，环比-2.52pct），财务费用-0.06%（同比-0.18pct），期间费用率 13.23%（同比-3.06pct），净利率15.50%（同比+2.41pct），经营活动产生的现金流量同比下降81.42%，主要系购买商品支出、接受劳务支出增长 48.28%所致。
开店淡季门店增长缓慢， 原材料价格上涨毛利下行。 Q1 收入增长10.11%， 低于先前预期，我们预计主要原因有： 1） 2017 年公司借上市之机，大力拓店导致去年同期基数较高； 2）受制于天气因素及节庆因素， Q1 为传统开店淡季； 3）绝味广告门之后公司经营策略相对审慎。 Q1 毛利率同比下降 0.25pct，主要系原材料价格上涨所致。
淡季销售费用率有所下降，职工薪酬确认时点差异，管理费用率下行。 Q1 销售费用率 7.31%，同比下降 2.24pct，环比下降 2.58pct，我们预计主要受春节持续时间较长，以及本季度公司经营相对审慎影响。 Q1 管理费用率 5.97%，同比下降 0.63pct，环比下降 2.52pct，主要受年终奖确认时点不同所致。
2018 年内生外延， 路径清晰稳步增长。 内生增长上， 2018 年公司将积极扩张门店，加大现有市场门店拓展， 将加强高势能门店布局，提升品牌形象和宣传力度。 2018 年公司门店数目有望突破 1 万家，门店增长将带来 12%+收入增长。 推进线上业务，为线下引流， 新品推出及产品结构调整，有望带来单店收入 5%+收入增长。 外延并购上， 公司积极参投食品连锁及餐饮企业，分享食品餐饮消费升级红利，有望带来新的增量
盈利预测和投资评级：维持买入评级。 预计公司 2018-2020 年 EPS分别为 1.54 元、 1.89 元、 2.30 元，对应 PE 分别为 26X、 21X、 17X。公司为休闲卤制品行业龙头， 渠道下沉有序进行，盈利能力有提升空间， 2018 年内生外延，稳定增长可期。 维持“买入”评级。
风险提示：渠道拓展不及预期；单店收入增长不达预期；行业竞争加剧；原材料等成本快速上升；食品安全问题；外延并购对公司未来影响的不确定性。
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