爱建集团(600643)
公司一季度净利润和营收增长符合预期。 公司一季度实现营业总收入 4.61 亿元，同比增长 16.15%， 主要系两方面的因素： 1、 爱建进出口贸易业务增加，推动公司非金融业务营收达 1.31 亿，同比增长 34.53%； 2、信托业务规模的持续扩张，使得信托手续费收入稳步增长，一季度公司实现手续费及佣金收入 2.99 亿元，同比增长 7.32%。 公司一季度实现归母净利润 1.77 亿，同比增长 38.13%。净利润增速远高于营收增速的主要原因是爱建信托前期减值准备转回的影响（公司一季度减值准备-6010 万元， 去年同期为 645 万元， 仅此一项使营业成本较去年同期减少 6655 万元） 。 公司营收和净利润增长情况基本符合预期。我们认为， 随着公司民营机制逐步打通， 资管新规落地后业务转型加速落地，公司长期业绩增长值得期待。
强大的股东背景+灵活的民营机制助力公司信托主业快速发展。 1、行业层面，资管新规落地，长期看推动信托行业从低附加值的通道业务向高附加值的主动管理业务转型； 短期看，资管新规正式稿较征求意见稿更为温和， 且更具操作性，给予信托行业足够的转型时间和空间。 监管政策靴子落地，且明显好于预期。 2、公司控股股东均瑶集团是上海民营集团标杆之一，集团旗下航空、地产、教育等资源丰富，为公司信托业务转型在资产端提供了重要支撑。 3、民营机制逐步贯穿公司，市场化机制有望吸引大量优秀外部团队，为主动管理业务发展提供人才基础。 证券、租赁等其他金融业务是未来重要的业绩增长点。 当前来看，租赁、证券等其他金融牌照贡献的净利润有限（近两年来其他金融牌照贡献的归母净利润比例小于 5%），部分原因在于公司民营化的管理机制和激励机制在旗下金融子公司中没有得到有效贯穿。我们认为一旦实现机制的有效变革，公司其他金融牌照，尤其是证券业务将实现快速增长。爱建证券作为老牌的全牌照证券公司，目前营收、净利润、总资产和净资产排名均在全行业 80 名左右。假如激励和资本两翼能获得一定突破，爱建证券的成长性将值得期待。
投资建议： 1）公司基本面趋势向上：长期来看，均瑶增持落地，控股地位稳固，同时和二股东广州基金的股权关系理顺。未来民营化治理和激励机制有望贯穿全业务条线，公司盈利水平和运营效率或将显著提升。 2）安全边际足够高，现价低于大股东均瑶和二股东广州基金持股成本：公司旗下拥有信托、证券、租赁牌照，牌照价值显著。 我们预计公司 2018、 2019 年归母净利润分别为 12.22、 15.98 亿元，目前估值约 14.17 倍 2018PE，维持“ 买入”评级。
风险提示： 1） 公司民营机制改革成效低于预期； 2） 公司信托及租赁等金融主业发展低于预期。
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