华鲁恒升(600426)
事件：
公司发布 2018 年中报预增公告，实现归母扣非净利 16.45 亿元至 16.95 亿元，同比增加 202%至 211%。其中， 18Q2 归母扣非净利 9.1 亿元至 9.6 亿元，环比增加 24%至 30%，同比增加 292%至 314%。
评论：
1、 二季度业绩维持高增长，原料煤价格下跌致产品盈利状况继续向好。
据百川资讯统计的数据显示， 18Q2 尿素/DMF/己二酸/醋酸/乙二醇/甲醇含税均价为 1950/6250/10700/5290/7440/2840 元 /吨，环比 18Q1 产品均价涨幅为1%/-6%/-14%/10%/-3%/2%， 4-5 月原料煤价格区间 650 元-680 元/吨， 6 月原料煤价格在 700 元/吨， Q1 价格均在 700 元/吨以上。在公司煤气化平台技术优势进一步巩固的基础上，公司加强系统优化和生产管控，实现生产装置的稳定高效运行，在产销量保持稳定、产品价格虽互有涨跌但仍维持较高景气度及原料煤价格下跌带来的成本下降的合力影响下，二季度业绩继续超预期。在环保回头看及江苏盐城等地多个化工园区被关停的边际趋严的形势下，我们继续维持产品价格高景气的判断，国际原油在地缘政治及供需错配等因素影响下有望维持 70-80美元/桶的高位，公司作为煤化工龙头的成本优势将进一步体现。
2、 新建产能陆续投放带来业绩增量，公司未来成长路径清晰。
公司新增氨醇平台 100 万吨产能满产，有力保障一线多头的合成气供应，甲醇实现完全自给， 100 万吨尿素已投产并替换耗能较高的两套 30 万吨老装置， 18 年有望投产的项目有 50 万吨复合肥、 5 万吨三聚氰胺及 50 万吨乙二醇，五年计划进入业绩释放期，未来两年业绩确定性增长。乙二醇 50 万吨产能预计 18 年 9月投产，市场担忧乙二醇规划产能较多，但由于工艺路线的复杂、投资额大及配套完备性不足，大部分项目进度将低于预期且部分项目已经停建。公司 26 亿投资 50 万吨乙二醇较前期 5 万吨投资大幅减少，目前客户基本为聚酯企业已实现批量供货，预计投产后成本将下降 1000 元/吨。华鲁所在园区认证即将通过，公司年产 150 万吨绿色化工新材料项目（年产 150 万吨乙二醇、精己二酸、氨基树脂、酰胺基尼龙等）入选山东省新旧动能转化第一批优选高端化工类项目，未来发展稳步向上。
3、 醋酸行业供需较紧格局仍将持续，公司成本优势充分受益涨价。
自 4 月以来，醋酸国内装置集中检修、开工率下滑明显，国外新加坡塞拉尼斯、台湾大连和美国 BP 装置意外停车扩大供需缺口，国内南京塞拉尼斯 120 万吨装置 5 月底起检修一个月，后期兖矿国泰 100 万吨装置计划 6 月检修一个月，将加剧供需格局紧张的态势，加之原材料甲醇的价格维持 2800-3000 元/吨的高位，未来醋酸价格有望继续上涨。醋酸未来两年新增产能仅有 18 年的天津渤化 10 万吨，海外装置老旧且进入大型检修的周期。下游需求向好， 17-18 年下游新增 PTA装置至少需要 20 万吨醋酸；受国外装置计划检修及意外停车的影响， 18 年出口量预计进一步增加。我们预计醋酸行业在供需共振下将维持高景气，公司的甲醇-醋酸一体化产业链成本优势显著， 60 万吨产能盈利弹性大。
4、维持“强烈推荐-A”评级。
我们仍然维持产品价格继续保持高景气的判断，新建产能即将投产，未来成长路径清晰，维持公司 18-20年净利润 28.59亿/33.25亿/36.08亿元，对应 PE为 9.3倍/8倍/7.4倍，维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示：产能投放不及预期的风险； 产品价格下跌的风险。
联系客服
