生物股份(600201)
事件：公司公告，经审查农业部准予公司全资子公司金宇保灵生产猪口蹄疫 O 型、 A 型二价灭活疫苗（Re-O/MYA98/JSCZ/2013 株+Re-A/WH/09 株）。公司执行力强，大幅缩短与竞品上市的时间差。 公司生产批文仅晚于原研单位 4 个月左右时间，预计与中农威特产品量产的时间差将再次缩短至 3个月之内，而这 3 个月刚好是防疫淡季，同时预计至少领先其它落后竞争对手 1 年时间。 根据疫苗审批生产上市节奏，我们预计公司该产品有望在8 月量产上市， 不影响今年养殖企业秋防采购，届时行业内仅有两家企业可提供此产品，优化市场竞争格局；竞品生产企业的产品力、渠道实力、市场占有率均弱于公司，预计公司猪用口蹄疫 OA 二价疫苗将迅速成为市场主流。 合规化产品有望优化渠道营销能力和“先打后补”政策推广。猪二价口蹄疫疫苗上市前，传统牛三价口蹄疫苗虽能满足猪的防疫需求，但由于靶向动物指向上存在一定不合规性，公司在市场推广与“先打后补”政策的执行等方面始终存在一定不便利之处。我们预计，猪二价口蹄疫市场苗有望打通当前养殖端面临的产品有效性、合规性和补贴的可行性痛点。圆环疫苗进口替代效果明显： 在集团企业的示范效应下，客户数量有望加速增长，预计 18 年圆环疫苗收入有望达 2 亿元。公司产品打造定位于进口替代，无论定价还是营销策略针对性极强。
伪狂犬疫苗有望成为下一个增长点： 根据新牧网报道， 3 月公司新产品上市，试验期产量不多，产品效价很高，我们认为公司产能将逐步提高，考虑到 7 月前后是大型养殖集团试验尾声窗口期，我们预计上半年订单数量在 500 万头份左右，预计 18 年收入 4000 万， 19 年收入有望达 1 亿。
禽流感疫苗技改和市场两手同时抓： 目前禽流感市场还是以政采为主，公司与益康之间的销售渠道整合已经实现，根据政府采购网， 18 年春防益康新增 5 个前期空白省份的招采目录。未来公司有望通过技术输出，实现对益康禽流感市场苗效价的升级。我们预计 18 年益康收入 2 亿元以上。
宠物疫苗有望最先布局，战略进军全球动保前列： 相对于经济动物疫苗而言，宠物疫苗给予品牌的溢价能力更多。目前国内市场主要被进口产品占据。公司已经通过收购辽宁益康获得部分宠物疫苗批文，我们预计未来有望通过国际间企业的强强联合在国内率先实现在宠物疫苗的突破。
从长期看来，公司在研发、工艺、渠道和产品力上较国内企业优势明显，未来畜、禽、宠物的单苗及联苗等产品梯队丰富，随着今年新工业园区的陆续投产，公司率先完成生产线 P3 标准升级转化，并向平台型企业的转变再进一步，从而有望实现为猪场提供整体疫病防疫方案， 6 月 20 日公司公告董监高增持，进一步彰显了管理层对公司内在价值的认可、发展前景及战略规划的长期认同与信心。
投资建议： 我们预计公司 18-20 年归母净利润 10.7/13.3/17.5 亿元， 对应EPS0.91/1.14/1.49 元，三年复合增速 26%。 维持目标市值不变， 继续给予“买入”评级。
风险提示： 产品销量不达预期，国际化合作不达预期，市场竞争格局加剧。
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