圣农发展(002299)
事件： 公司近日发布 2017 年年报及 2018 年 1 季报。 2017 年，公司实现营业收入 101.58 亿元，同比增 10.87%；实现归属于上市公司股东的净利润 3.15 亿元，同比减少 58.69%； 扣非后的归母净利润9185.96 万元，同比减少 82.82%； 基本每股收益 0.25 元。 2018 年 1季度，公司实现营收 23.51 亿元，同比增长 3.43%；归属于上市公司股东的净利润 1.26 亿元，同比增 91.16%，扣非后的归母净利润 1.22亿元，同比增 367.43%；基本每股收益 0.1 元/股。 点评如下：
收购圣农食品进入下游环节是一举多得。 报告期内，公司成功收购圣农食品， 取得了多重效果。 一方面， 通过并表显著增厚了 2017年业绩； 另一方面， 实现了产品经营范围的扩大和业务结构的优化，由原来比较单一的冻鸡肉产品扩充至包含深加工鸡肉制品。 2017 年，公司鸡肉深加工业务实现营收 21.66 亿元，占全部营收的五分之一强；养殖屠宰冻业务实现营收 75.6 亿元， 占全部营收的 74.4%，占比明显下降。 公司已经发展成为真正意义上的饲料、养殖、屠宰和精深加工为一体的产业链经营企业，业务结构的优化有助于公司提高抵抗养殖周期性风险的能力。
行业景气反转有望持续两年，业绩迎向上拐点。 2017 年， 白羽肉鸡行业遭受了 H7N9 禽流感的袭击，鸡链产品价格在上半年大幅下跌，行业景气下滑至近年来的谷底。在此背景下，公司肉鸡养殖屠宰业务同样受到影响盈利水平有所下降，毛利率较上年下降了 5.5 个百分点至 6.5%。展望 18-19 年，我们认为鸡链产品价格上涨动力充足， 行业景气有望触底向上并持续两年，主要理由有： 1、 海外疫情不断， 引种收缩三年后还将持续。 2015-2017 年，国内祖代种鸡更新量分别为 69万套、 65 万套和 68 万套，都低于 80 万套的供需平衡点，这奠定了未来两年行业供给偏紧格局的基础。从目前海外禽流感疫情来看， 2018年中国对欧美等引种来源国继续封关是大概率事件。受此影响，国内祖代种鸡引种收缩格局难有改观； 2、强制换羽的影响减弱。 目前，从官方统计的数据来看，祖代存栏和父母代存栏都处于近 3 年来的绝对底部。在低存栏的基础上，强制换羽所带来的产量增量较上一年会明显缩小， 对供给增长的影响也比较有限。 我们判断， 2018 年全国主产区白条鸡出厂价格中枢将由上年的 11.17 元/公斤上涨至 12.84 元/公斤，涨幅约 15%。 公司肉鸡养殖业务盈利弹性较大。随着鸡链产品价格的上涨， 该业务盈利有望大幅上升，带动整体业绩拐头向上。
盈利预测与评级。 公司是白羽肉鸡产业领军企业，市占率约 10%位居行业第一。我们看好公司长期积累所形成的规模优势和产业链一体化经营优势，认为随着优势的发挥其市占率有望进一步提升。 预计18/19 年归母净利润 10.24 亿元/12.98 亿元， EPS 分别为 0.83 元/股和 1.05 元/股， 对应 PE 为 18.44/14.54 倍。 给予公司 18 年业绩 25倍 PE， 年内目标价 20.75 元， 给予买入评级。
风险因素。 养殖业务遭遇禽流感疫情销量不达预期、 食品加工业务发展速度不达预期
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