藏格控股,钾肥业务业绩提升，盐湖提锂潜力巨大

藏格控股(000408)

事件：

公司发布 2017 年年报，公司全年实现营业收入 31.73 亿元，同比增长21.91%；全年归母净利润为 12.14 亿，同比增长 33.18%，EPS 为 0.61 元，业绩符合预期。公司同时发布了 2018 年一季报，2018 年一季度公司实现营业收入 2.62 亿元，同比增长 20.18%；实现归母净利润 0.84 亿元，同比增长 190%。

钾肥板块量价齐升，未来有望保持增长

报告期内公司钾肥业务实现量价齐升， 公司全年销售钾肥 183 万吨，同比增长 10.9%。之前数年氯化钾处于供给过剩状态，价格低迷，最近三年部分钾肥巨头主动关闭矿区、调减产量以控制成本、减少供给，氯化钾价格逐年抬升。根据我们测算，公司 17 年钾肥销售价格接近 1650 元/吨，同比增长 5%。在 2018 年，氯化钾有望延续上涨趋势，公司钾肥业务有望保持增长。

盐湖提锂稳步推进，业绩放量可期

公司坐拥察尔汗盐湖优质锂资源，同样地处察尔汗盐湖的蓝科锂业已经实现碳酸锂生产，成本较低。公司采用第二代吸附法技术，17 年 11 月已经实验成功，目前在建年产 2 万吨碳酸锂生产项目。从 18 年 3 月 26 日公司公告与蓝晓科技签订的设备订购合同推断，建设已经进入设备采购阶段。按照目前电池级碳酸锂 14 万元/吨和 5-6 万元/吨的成本合理推测，公司项目达产后有望新增营业收入 24 亿元左右，有望实现毛利 14 亿元左右。锂盐业务有望成为公司新的业绩增长点。

盈利预测与投资评级

我们预测，公司 2018-2020 年净利润分别为 16.46 亿、 21.35 亿和 23.4 亿元，公司回购公司股份后 EPS 分别为 0.83 元/股、1.07 元/股和 1.17 元/股，对应 5 月 2 日的收盘价 16.50 元，动态 PE 分别为 20 倍、15 倍和 14 倍。公司传统钾肥业务稳中有升，锂盐业务有望成为公司新的业绩增长点，因此维持公司“增持”评级。

风险提示：盐湖提锂项目不及预期的风险，钾肥和锂盐价格下跌的风险。