巨化股份,持续技改扩产制冷剂及含氟聚合物产能，公司业绩进入快速增长期

巨化股份(600160)

投资要点：

公司公告固定资产项目投资。其中包括100kt/aR32项目(一期30kt/aR32）项目、联州公司新型环保制冷剂及汽车养护产品生产充装基地（一期）项目、氟聚合物技术改造提升项目（主要是R22、TFE和悬浮PTFE技改扩能）、23.5kt/a含氟新材料项目（氯化钙项目）等固定资产投资项目。

扩产制冷剂巩固龙头地位，含氟聚合物技改扩能助力公司业绩进入快速增长期。公司是国内最大的三代制冷剂R32的生产企业，目前国内R32的CR5占比为54.4%，巨新公司一期项目达产后公司R32产能将从6.2万吨上升至9.2万吨，巩固龙头地位。项目预计将于2019年4季度投产，届时预计将增加公司净利润2983万元。R22技改扩产4万吨（公司原有R22产能13万吨，国内第二），用于内部生产含氟聚合物的原料，进一步增强公司一体化成本优势。含氟聚合物的技改扩能将分别增加TFE、悬浮PTFE产能1.0、1.27万吨，含氟聚合物品种丰富，附加价值高，下游应用领域广泛，成长空间大，是公司未来产业链延伸的主要方向，1Q18年公司含氟聚合物外销量和均价同比分别增长40%、40.3%，增速显著高于其他业务，营收和利润占比不断提升，同时含氟聚合物也能一定程度平滑公司制冷剂业务周期性带来的影响，预计含氟聚合物技改将于19年一季度试生产，届时预计将增厚公司净利润2370万元。

氯化钙项目将有效缓解公司副产盐酸的平衡压力，智能化充装基地的建设将整合公司现有各类充装业务。一吨R22约副产盐酸4吨，环保严查使得小盐酸处理厂纷纷关停，普遍出现倒贴处理盐酸现象，同时盐酸胀库限制了企业的开工率，此次氯化钙项目的建设将有效缓解盐酸平衡问题，增强公司循环经济的优势。

环保制约原料萤石和氢氟酸开工，供需格局改善，产业链上各产品价格中枢上移，氟化工行业高景气度有望持续。高环保压力使的氟化工行业原料萤石和氢氟酸开工受限，12年开始大幅扩张导致行业度过了5年的低迷期，中小企业产能陆续退出，行业集中度进一步提升，强者恒强。未来新增产能主要集中在R32，但由于环保投放的进程很难确定。需求端：据我们测算预计到2020年国内各类制冷剂需求将超过90万吨，供需缺口约为7.3万吨。中长期看氟化工产业链各类产品价格中枢上移，行业景气度有望持续。

盈利预测和投资评级：技改扩产制冷剂R22、R32及含氟聚合物产能将进一步巩固公司氟化工龙头地位，同时公司也将充分受益于行业供需格局改善带来的景气反转，维持增持评级，考虑到制冷剂及含氟聚合物价格中枢、销量的增长以及后续技改扩能项目的投产，我们上调公司2018-2020年盈利预测，预计公司2018-2020年归母净利润分别达到18.56（原16.78）、20.83（原18.89）、23.66（原20.65）亿元，对应EPS分别为0.68（原0.61）、0.76（原0.69）、0.86（原0.75）元/股，当前市值对应PE为10、9、8倍。