莱克电气，汇兑拖累业绩，等待拐点出现

莱克电气(603355)

事件描述：莱克电气已披露 2017 年报、2018 年一季报，今日我们对公司进行了调研。 公司 2017 年实现营收 57.1 亿元， YoY+30.5%； 实现归母净利 3.7亿元，YoY-27.1%；公司 2018Q1 单季实现营收 15.1 亿元，YoY+11.8%；实现归母净利 0.73 亿元，YoY-50.2%。

业绩下滑归因：汇兑损失、成本上涨以及空净销售下滑共同拉低整体业绩。汇率方面，公司外销业务营收占比近七成，人民币的持续升值给公司带来较大压力：2017 年汇兑损失 1.52 亿（2016 年同期汇兑收益 1.21 亿）；18Q1财务费用 0.53 亿元，主要为汇兑损失（17Q1 财务费用 0.06 亿）。原材料方面，2017 年 ABS、矽钢片、包装纸等价格大幅上涨，给公司带来较大成本压力，公司通过内部调整进行适当消化，但与客户进行价格协商需要时间，难以完全传导成本压力。 产品方面， 17Q4 以来自主品牌增速放缓，主要为 2017年北方地区空气治理效果较好，导致空气净化器销售放缓：公司 2017 年自有品牌销售结构为吸尘器/空净/净水营收占比 50%+/30%-/20%， 18Q1 吸尘器仍维持 YoY+50%的高增长，但空净约 YoY-50%，显著拉低自主品牌增速。

展望 2018：双品牌战略与渠道下沉的关键年。公司 2018 年将着力打造莱克+Jimmy 的双品牌架构：莱克定位高端， 以实体店销售为主； Jimmy 聚焦性价比人群，以线上销售为主。行业视角，线上仍为吸尘器的主要销售市场；而公司在线上市场份额相对较低（奥维 18Q1：莱克销售额线上份额 3%，线下21%） 公司为 Jimmy 品牌打造的产品 18Q2 有望上市， 18H2 将在线上市场发力，届时公司的定价策略以及推广力度为公司能否在线上市场跑马圈地的关键。渠道方面，此前公司只下沉到地级市，很少到县级市，未来伴随苏宁设立“易购站”等在三四线城市的拓展，公司渠道布局将进一步完善。

投资建议：熬过谷底，等待改善。目前公司基本面与股价均处于底部，可逐步进入观察区间。18H2 汇兑因素在同比层面将不再成为显著威胁因素，且彼时也恰 为 公司双品牌战略的重要突破期，有望出现基本面拐点。预计2018/2019 年公司实现 EPS 1.39/1.73 元，对应动态 PE 20.4/16.4 倍。

风险提示：汇率波动超预期、行业竞争格局恶化