中银策略：新的历史性底部基本形成 积极乐观把握机会

　　新的历史性底部已经形成。历史上见底之后，3个月内主要指数平均上涨17%左右。　　

　　在悲观的情绪中，《底部系列》理性认识市场。上半年的市场情绪，从谨慎、悲观、极度悲观乃至恐慌。正如格雷厄姆所说，“牛市过度看涨，熊市过度看跌”。当市场陷入单边情绪后，投资者看到的，都是自己想看的；投资者听到的，都是自己想听的。在6月中旬后极度悲观的情绪中，我们推出底部系列报告，理性认识市场。自6月11日《历史上的A股底部是什么样的》后，底部系列已经发布四篇报告。本篇报告是第五篇，重点分析市场是否见底，见底之后能否乐观。

　　从998、1,664、1,849到2,638，A股的历史性底部在抬升。2000年之后的A股市场，以上证综指来衡量，几个大的历史性的底部，指数的最低点在逐渐抬升。指数抬升背后的逻辑在于，我们的经济是增长型的经济，名义经济进而上市公司业绩，都始终在扩张。因此，虽然几个历史性底部的估值水平并不一致甚至有所降低，但由于利润始终在增长，市场指数的底部水平都在抬升。

　　底部形成是估值回归的过程，历史性的底部有历史性的宏观事件驱动。市场底部的形成过程，是熊市阶段价格从高于估值到向估值回归的过程。但价格降至远远低于合理估值的过程，都有大的对市场影响负面的宏观事件驱动。

　　底部形成后的三个月内，主要指数平均上涨17%左右，中小创弹性最高。我们统计了历史上几个底部形成后的主要宽基指数表现：底部形成后的一个月内，一般会出现0-10%左右的上涨，平均涨幅4.4%；两个月内，一般会出现8-13%左右的反弹，平均涨幅10.2%；三个月内，大多数指数反弹非常明显，上涨区间在9-24%，平均幅度17%。而无论是1个月、2个月，还是3个月，中小创弹性都最高。

　　新的历史性的底部基本形成，积极乐观，把握机会。本次底部形成后，我们建议投资者在未来3个月内积极乐观，把握机会：一是因为主要宽基指数估值都处在历史底部的极低水平；二是宏观政策边际宽松已经确认，系统性风险出现概率非常低。在行业配置方面，我们认为金融地产是砥柱，周期和成长有弹性，消费板块有绝对收益。

　　风险提示：宏观经济下行风险。

(责任编辑：DF078)