贝达药业(300558)
贝达药业以创新药为核心，是国内为数不多的同时拥有国际水平的研发标准和国内一流的学术推广的公司。 公司深耕肿瘤，尤其是发病率最高的非小细胞肺癌领域，产品质量领先、组合丰富、协同性强，有望借助埃克替尼的成熟渠道，在获批上市后快速放量。
1. 公司研发标准高， 主要产品均对标国际市场已上市品种，重磅新品种即将进入收获期-： 1）公司已上市品种埃克替尼和阿斯利康吉非替尼头对头，疗效非劣、安全性更优，峰值销售有望超过 17 亿元； 2） 公司今年有望在国内申报上市的品种恩沙替尼优于辉瑞的克唑替尼、看齐罗氏的阿来替尼，国内峰值有望超过 20 亿元； 3） 公司 III 期临床品种 Vorolanib 对比全球已上市品种在疗效、安全性有潜在优势，有望于 2020 年获批上市； 4） 公司 III 期临床品种贝伐珠单抗和原研药头对头临床，有望于 2020 年获批上市，进度国内前 3；
2. 公司自建专业化学术推广团队，为后续品种奠定坚实的基础。 公司打造了一支高度执行力的市场销售团队，不仅具有强大的学术推广能力，而且在激烈的市场竞争中不断将学术的影响转化为产品和公司的认可，相互促进，协同塑造了贝达药业的品牌形象。公司在研品种多为肿瘤药，尤其是肺癌用药。强大的学术推广团队，有望帮助后续产品快速进入市场，提高产品竞争力。
公司大力投入研发，通过“自主研发+项目引进”，构建丰富的以抗肿瘤药为核心的创新药梯队，后续有望陆续进入后期临床开发阶段，奠定公司中长期核心竞争力。 2017 年，公司研发投入 3.81 亿元，同比增长 135.69%，占公司收入比重高达 37.09%。目前公司的在研项目超过 30 项，其中 8 项已经进入临床试 验 阶 段 。 各 临 床 研 究 项 目 均 在 有 序 推 进 ， BPI-2009C 、 BPI-9016M 、BPI-15086、 BPI-3016 等项目的临床研究也在按计划推进
盈利预测与投资建议： 我们预计随着埃克替尼医保放量， 以及恩沙替尼、Vorolanib、贝伐珠单抗、帕尼单抗等品种陆续获批，公司收入增速和利润有望逐年加快。我们预计公司 2018-2020 年归母净利润分别为 2.71 亿元、 3.19 亿元、 3.99 亿元，同比分别增长 5.09%、 17.72%和 25.11%。 我们给予埃克替尼利润 30 至 35 倍估值，对应 2018 年市值 81 至 95 亿元。我们预测公司即将上市的重磅创新药恩沙替尼、 Vorolanib、贝伐珠单抗和帕尼单抗国内市场 DCF对应 2018 年的价值约为 188 亿元（R=10%）。 综上所述，我们给予公司 2018年整体市值 269 至 283 亿元，对应目标区间 67.08 至 70.57 元。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示： 仿制药上市带来市场竞争加剧的风险；研发失败的风险； 市场空间假设不达预期的风险。
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