凯乐科技，股权激励计划事项点评：激励护航人心聚 压制解除布局时

凯乐科技(600260)

本报告导读：

公司发布股权激励计划，三年解禁期锁定公司长久持续发展的坚实力量，订单规模及毛利率双双提升助力业绩硬实力，维持“增持”评级，目标价54.3元。

投资要点：

股权激励聚人心，压制解除布局时，维持“增持”评级，目标价54.3元。公司发布股权激励计划，有助于激励和留住公司重要业务技术人员，为公司长久持续发展垫定坚实基础。随着公司销售环节减少以量子加密通信产品的量产，我们认为公司毛利率有望持续上升并达到较高水平，结合目前订单情况及6-9个月的订单周期，2018年业绩高增长的确定性很高，维持预计2018-2020年净利润分别为12.84、18.96、26.2亿元，EPS分别为1.81、2.67、3.7元，考虑公司在军用专网和量子通信领域的龙头地位，维持目标价54.3元，对应2018年30倍PE，维持“增持”评级。

股权激励锁定骨干，长期发展再添动力。公司发布股权激励计划（草案），拟向32名高管和业务技术骨干授予969万股限制性股票，股票来源为公司定向发行新股，授予价格为15.62元/股，3年解禁（30%/40%/30%），解禁条件为：以2015-2017年三年平均净利润为基数（3.47亿），18-20年公司净利润增长率不低于150%、170%、180%。近年公司围绕军用大通信不断深入布局，在专网通信、量子加密通信等领域引进大量技术人才，为公司快速发展垫定了深厚基础，此次股权激励计划将有助于激励和留住重要业务技术骨干，为公司长久持续发展锁定坚实力量，压制公司股价的重要因素之一也得以解除。

专网依旧高增长，量子通信即将到。1）目前公司专网通信业务保持了高速发展，加之通过降低简单加工比例、减少销售环节等方式，相关毛利率水平得到显著提高，盈利空间得以打开。2）公司量子加密通信产品量产在即，相关产品的毛利率有望达到较高水平。

催化剂：专网通信大额订单；量子通信产品订单释放

风险提示：量子通信量产进度不及预期