康美药业(600518)
公司公布年报与一季报。 2017 年净利润达到 41.01 亿元（同比+22.77%），2018 年 Q1 营业收入 91.35 亿元（同比+27.68%），净利润 14.23 亿元（同比+33.28%） 。 公司 2018 年 1 季度收入增速略超市场预期。我们估计业绩快速增长的主要原因包括：智慧药房带动中药饮片业务的高增长，医药商业快速增长、部分中药材品种价格的上涨。我们上调盈利预测，预计 2018-2020年净利润为 51.27 亿/62.83 亿/75.91 亿元（同比+25%/+23%/+21%），目前市值为 1119 亿，对应 PE22 倍/18 倍/15 倍，仍然是大市值医药股中成长性最好估值最便宜的标的之一，持续推荐。给予 2018 年 30 倍 PE 估值，给予目标市值 1,538 亿，目前股价空间超过 40%，维持买入评级。
支撑评级的要点
2017 年中药饮片销售额和利润占比均已超过药材贸易，成为公司第一大业务板块。公司智慧药房全面布局沪京广深蓉渝鹭昆贵等 10 几个一二线城市、数百家医院。 一方面迅速扩大饮片市场份额，另一方面与对口医院形成深度合作关系，为进一步的“ 互联网+医疗服务” O2O 模式推进打下良好基础。 此外， 预计 2018 年配方颗粒将会贡献业绩增量。
2017 年中药材贸易营业收入达到 58.57 亿元（同比+1.18%），毛利率稳定在 24.47%。经过多年的努力，公司中药材贸易业务的盈利模式摆脱了原有的靠天吃饭的模式，变得日益稳定，逐步转型为综合供应链服务商。
2017 年药品贸易实现收入 95.99 亿元（同比+31.44%），医疗器械实现收入 19.90 亿元（同比+117.44%），医药流通业务快速增长得益于各地推进的医院整体服务、合作共建、医院物流延伸项目的推进。公司作为药品器械进入医院的集中供应商，获得了对上游工业企业较强的谈判能力。
评级面临的主要风险
公司管理结构调整慢于多线业务发展的进度。
估值
我们上调盈利预测，预计 2018-2020 年净利润为 51.27 亿/62.84 亿/75.91 亿元（同比+25%/+23%/+21%），目前市值股价对应 PE22 倍/18 倍/15 倍。给予 2018 年 30 倍 PE 估值，给予目标价 31 元，目前股价空间达到 38%，维持买入评级，强烈推荐。
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