龙元建设，业绩持续高增略超预期，定增完成再添助力

龙元建设(600491)

本报告导读：

公司作为民营 PPP 龙头拓展 PPP 订单以及订单落地更具优势，2017 年收入增速 23%/归母净利增速 74%高增略超预期,定增顺利募资 28.4 亿将助力 2018 年业绩持续靓丽。

投资要点：

维持增持。 2017 年营收 178.7 亿(+23%)/归母净利 6.1 亿(+74%),2018Q1 季度收入 54.0 亿(+36%) /归母净利 2.2 亿(+81%)略超预期。维持预测 2018/19年 EPS 为 0.63/0.87 元,增速 61/38%,维持目标价 16 元/74%空间,增持。

2017-2018Q1业绩持续高增、 费用率平稳、 现金流边际承压。 1)2017Q1~2018Q1收入增速-3/36/33/30/36%,归母净利增速73/83/80/68/81%,业绩持续高增超预期; 2)经营净现金流-4.2亿(去年同期11.6亿),主因2017年奉化阳光海湾度假区出售贡献现金流较大； 3)毛利率8.4%(-0.1pct),净利率3.4%(+1.0pct) ,三项费用率2.7%(+0.1pct)； 4)资产负债率83.3%(+3.4pct) ,资产减值损失1.0亿元/-53%； 5)每10股派发红利0.35元(含税)。

定增完成助力业绩腾飞,PPP 业务“一体两翼+N 专业公司” 奠定民营 PPP龙头地位更具潜力。 1)“一体两翼+N 专业公司” PPP 发展格局奠定龙头地位,截止 2017 年底累计承接 PPP 项目 698.87 亿元远超传统业务,为公司业绩的高速增长提供了有利保障； 2)2017 年承接业务 495 亿/+31%,其中传统业务 175 亿/+14%,PPP 业务 321 亿/+43%,目标 2018 年新接订单 540亿,完成施工产值 210 亿； 3)定增完成顺利募资 28.4 亿,且计划 2018 年银行授信 500 亿/中期票据和中期债券注册 20 亿/完成应收账款资产证券化 5亿以上/拓展供应链融资额度 20 亿,多渠道融资保障项目落地。 4)公司非公开发行价格 10.71 元/股,员工持股计划成本 11.35 元/股,均明显倒挂。催化剂： PPP 项目融资进度加速、与中国 PPP 基金项目合作落地等。

风险提示： 利率持续快速上行、 PPP 政策继续趋严、地方财政继续收紧等。